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3 月27 日，公司发布2023 年年报：营收52.64 亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93 亿元、同比+6.70%。公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，将迎来“算力+数据运营”双轮驱动。

投资要点:

2023 年营收双位数增长， Q4 归母净利润同比增长近30%2023 年，公司营收52.64 亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%；毛利率17.99%、同比-1.75pct，我们认为或因公司行业解决方案处于业务扩展阶段、盈利水平有所波动。

公司销售/ 管理/ 财务费用率为4.97%/5.24%/-2.08% ， 同比+0.04/-1.20/-0.12pct，主要系公司加强了费用成本管控；研发费用3.73亿元、同比+3.28%、占比为7.08%。公司净利率4.34%、同比+0.19pct。

2023Q4，公司营收15.58 亿元、同比+8.38%，归母净利润0.37 亿元、同比+28.90%。毛利率16.01%、同比-5.97pct，净利率3.46%、同比+1.29pct。

公司松江大数据中心二期启动建设，行业解决方案增长超50%云计算大数据：2023 年，营收25.43 亿元、同比-1.19%，毛利率18.49%、同比-0.54pct。根据公司2023 年年报，松江大数据中心二期项目在获得数据中心建设能耗指标后，已启动相关建设工作；预期2024 年底交付，拟投资建设高电量机架约1124 个，合计IT 功率22MW，项目建设总投资约为7.95 亿元。

行业解决方案：营收22.04 亿元、同比+51.92%；毛利率10.98%、同比-4.53pct。2023 年，公司继续加大教育行业标准化考场市场拓展，积极布局智慧医疗行业的数字化转型业务，赋能智慧城市公共服务领域的数字化转型，中标多项与智能化考点、医疗/市政数字化等相关项目。

智能产品：营收6.24 亿元、同比+12.11%；毛利率39.29%、同比+1.85pct。公司拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。2023年，完成了SGW-753 全自动折光仪等多个新品开发。

公司是上海数字化转型主要力量，受益于“算力+数据要素”发展国产大模型持续发展，公司为大模型训推提供算力支持。2024 年3月23 日，阶跃星辰发布Step-1V 千亿参数多模态大模型及Step-2 万亿参数MoE 语言大模型预览版。2023 年6 月30 日，公司与仪电集团和阶跃星辰等方共同成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。该合资公司将搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。

公司是上海国资旗下智能算力生力军，迎来新的政策驱动。2024 年3 月22 日，上海市通信管理局等11 个部门联合印发《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025 年）》，要求到2025 年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上；并且加强对智能算力基础设施要素保障，通过贴息贷款、专项补贴等方式持续引导在建和已建数据中心向智算中心演进。

随着中国全面深化推进城市数字化转型，机制体制改革和新一代创新技术发展，公司将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工智能解决方案、垂类模型应用和大数据运营能力，夯实四位一体融合的大数据资源平台总集成商和大数据运营总运营商地位，更好地赋能数字政府和服务数字经济。我们认为，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。

盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域的重要平台，松江大数据中心建设持续推进，数据要素产业规划加速落地，公司核心主业将有望受益。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测， 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.38/2.95/3.67 亿元，EPS 分别为0.17/0.22/0.27 元/股，当前股价对应PE 分别为76.42/61.70/49.56X，维持“增持”评级

风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。