业绩表现

（1）整体业绩方面：

23Q1-Q3 营收37.06 亿（+19.67%），归母净利润1.56 亿（+2.20%），扣非归母净利润0.99亿（+284.19%）。

23Q3 营收12.08 亿（-0.23%），归母净利润0.63 亿（+2.43%），扣非归母净利润0.13 亿（-78.15%）。

（2）毛利率、现金流方面：

23Q1-Q3 毛利率18.82%、23Q3 毛利率19.14%。

23Q1-Q3 经营活动现金流净流出4.08 亿，净流出额增加50.56%，23Q3 经营活动现金流净流出0.51 亿，去年同期经营活动现金流净流入2.85 亿。

（3）成本费用方面：

23Q1-Q3 销售/管理/研发费用率5.32%/5.12%/6.88%，销售费用率同比增加0.23pct，管理费用率同比增加-0.88pct，研发费用率同比增加-1.35pct。

23Q3 销售/管理/研发费用率5.64%/5.71%/7.01%，销售费用率同比增加0.95pct，管理费用率同比增加-0.04pct，研发费用率同比增加-0.45pct。

事件

2023 年10 月27 日，云赛智联发布2023 年第三季度报告并发布关于下属全资子公司上海云赛数海科技有限公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，公告表明该项目拟投资建设高电量机架约1124 个，合计IT 功率22MW，项目建设总投资约为 79,500 万元，服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务。

投资要点

国资背景助力企业发展，数据要素驱动业绩增长：

云赛智联实控人是上海国资委，并且大股东上海仪电是上海市国资委所属的国有大型企业集团。在发展数据要素市场的进程中，国资背景企业或能更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。从业务领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，能提供数据要素全产业链产品的企业为少数。公司拥有几乎覆盖数据要素全产业链产品实力，包括数据采集、数据储存、数据加工、数据分析、数据服务以及数据应用环节，已几乎覆盖数据要素全产业链环节。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力，在未来市场中抢占先机。

算力集群建设持续深化，助力云计算大数据发展：

云赛智联发布关于全资子公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，该项目服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务，其中包含算力服务器托管服务、算力服务器硬件运维与巡检服务、互联网带宽接入服务等。算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要支撑，而该项目更是公司对于奋力发展算力业务的体现，并且公司与上海市的合作关系在松江大数据中心二期项目建成后或将更加紧密。数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。我们认为通过该项目的投资建设，云赛智联将进一步拓展数据中心的资源规模，增强其核心竞争能力，促进其在未来的可持续、高质量发展。

数字经济发展态势良好，智慧城市建设前途光明：

国家“十四五”规划指出，要加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，不断做强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度。智慧城市的建设极大地促进了产业创新，当前我国的智慧城市已成为促进科技创新和产业转型升级的主要动力。云赛松江大数据中心二期项目服务于市级智能算力集群建设，助力智慧城市业务发展，是公司成为国内一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商的重要实践。我们认为，智慧城市建设正处于快速发展期，伴随技术创新和市场成熟，未来公司智慧城市业务会有更大的发展空间。

盈利预测与估值：

公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司2023-2025 年实现营收52.19/60.49/71.41 亿元，同比增速分别为15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为2.19/2.52/3.32 亿元，同比增速分别为21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为0.16/0.18/0.24 元，对应PE 为78.52/68.26/51.98 倍。维持“买入”评级。