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公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入289.59 亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90 亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86 亿元，同比+1.96%。拆分单季度来看，2024Q3 实现营业收入88.91 亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48 亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.60 亿元，同比-7.94%。

投资要点：

2024 年前三季度公司实现产品销量678.5 万千升，同比下滑6.98%，前三季度销量承压。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量383.5 万千升，同比下滑6.23%，中高端以上产品实现销量277.9 万千升，同比下滑4.24%。餐饮端较为疲软，啤酒销量承压。

吨单价同比提升，环比下降，中高端以上产品销量占比同比提升。2024 年前三季度公司整体吨单价4268.13 元/千升，同比2023 年前三季度提升0.50%，环比2024 年上半年末下降1.53%。此外，2024 年前三季度公司中高端以上产品销量占比40.96%，同比2023 年前三季度占比提升1.17pct。从吨单价整体来看，啤酒结构升级速度放缓，高端啤酒在宏观经济下行之下需求较为疲软。

盈利能力方面，2024Q3 毛利率42.12%，同比/环比分别+1.19pct/-0.67pct，2024Q3净利率15.85%，同比/环比分别-0.32pct/-5.30pct。费用端销售费用率提升明显，2024Q3 公司销售费用率14.08%/同比+2.41pct，管理费用率3.06%/同比-0.87pct，公司2024Q3 销售费用率提升主要系奥运赛事投入广告费用，但需求端餐饮等渠道较为疲软，费效较为一般。

估值和投资建议：从量方面来看，2024 年前三季度销量承压，主要原因系餐饮端较为疲软。从价方面来看，啤酒结构升级速度放缓，高端啤酒在宏观经济下行之下需求较为疲软。预计2024-2026 年收入分别为327.53/338.39/359.13 亿元，预计2024-2026 年收入增速-3.5%/+3.3%/+6.1%，预计2024-2026 年归母净利润分别为43.49/50.39/54.38 亿元，归母净利润增速分别为1.9%/15.9%/7.9%，对应PE 为23/20/18X。考虑到公司近期股价反弹较大，估值性价比下降，下调至“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料和包材价格波动；经济复苏不及预期。