事件描述

公司前三季度实现营业收入289.59 亿元，同比-6.52%，归母净利润49.9 亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86 亿元，同比+1.96%。单Q3 营业收入88.91 亿元，同比-5.28%，归母净利润13.5 亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.6 亿元，同比-7.94%。

事件评论

主品牌销量占比微增，销量降幅缩窄，收入压力仍存。量价拆分来看，1）量：前三季度公司实现销量678.5 万千升，同比-6.98%，其中单三季度销量同比-5.1%。分结构来看，主品牌/中高端/其他品牌销量单三季度同比-4.15%/-4.75%/-6.34%；2）价：前三季度公司吨价同比+0.5%，其中单三季度吨价同比-0.2%。现饮渠道需求较弱，叠加公司加强库存管理，公司收入端面临压力，但保证了渠道端的健康运转。

逆势坚持市场投入，公司盈利能力略有受损。2024Q3 公司吨成本同比-2.2%，成本改善逻辑持续兑现，毛利率提升1.2pct 至42.1%。面对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司逆势加大市场销售费用投入，包括奥运会广宣费用和经销商补贴费用等，单三季度销售/管理/研发/财务费用率同比+2.41/-0.87/+0.17%/-0.4pct，归母净利率下降0.6pct 至15.2%，2024Q1-3 归母净利率提升1.39pct 至17.23%，毛利率+2.03pct 至41.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.57/-0.06pct/+0.08/-0.41pct。展望四季度，去年销售费用率提升幅度较大，今年四季度在低基数背景下有望实现减亏。

公司战略方向不变，静待行业改善。外部环境扰动下公司坚守战略定力，持续推动产品创新和优化升级，坚持市场投入。同时，公司今年加大了库存管理，维持渠道健康，利于公司长期可持续发展。我们预计2024/2025/2026 年EPS 为3.3/3.8/4.1 元，对应PE 为23X/20X/18X，作为啤酒龙头企业，公司质地优秀，分红率有望提升，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。