核心观点

啤酒行业整体受餐饮消费疲软与天气因素扰动， 公司销量承压，短期费用投放有所增加，公司盈利能力承压。公司顺应消费提质升级趋势，继续完善产品矩阵，进一步推进中高端产品发展战略，陆续推出多款高端啤酒新品，满足消费者对高品质啤酒的消费需求，业绩有望稳步增长。公司严格执行月底虚出库零容忍，保持渠道产品货龄健康良性，渠道库存持续去化，轻装上阵蓄力明年。

事件

公司发布2024 年前三季度报告

公司前三季度营业总收入289.59 亿元，同减6.5%；实现归母净利润49.90 亿元，同增1.67%；扣非后归母净利润为46.86亿元，同增1.96%；

单Q3 公司营业总收入88.91 亿元，同减5.28%；实现归母净利润13.48 亿元，同减9.03%；扣非后归母净利润为12.60 亿元，同减7.94%。

简评

销量承压延续，静待需求复苏

量方面，啤酒行业受餐饮消费疲软拖累，公司短期销量相对承压。公司24Q3 销量为215.5 万千升，同比下滑5.1%；其中中高端以上产品销量同比-4.7%，销量下滑幅度低于公司整体水平，结构有所优化。分产品看，青岛主品牌销量同比-4.15%，其他品牌销量受到中低端市场容量收缩、公司主动调整产品结构的影响，同比下滑幅度更大（-6.34%）。

价方面，公司24Q3 吨价为4126 元/千升，同比下滑0.2%，较Q2 降幅收窄，预计受公司货折力度增加影响，产品结构仍然较为承压。

费用投放增加，利润承压

成本方面，大麦等原材料价格回落，24Q3 吨成本同降2.2%至2388 元，Q3 毛利率同增1.2pcts 至42.1%，成本红利兑现。费用方面，公司短期费用投入增加，24 年前三季度/单Q3 公司销售费用率分别为11.81%/14.08% ， 同比+0.57/+2.41pcts，主要系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，预计与啤酒节、奥运赛事活动宣传等有关，拖累公　　司利润。前三季度公司归母/扣非净利率分别同比-0.6/-0.4pct 至15.2%/14.2%，Q3 归母/扣非净利润分别同降9.0%/7.9%。

持续推进产品结构优化，轻装上阵蓄力明年

受到外部宏观经济环境导致的消费疲软叠加上半年天气因素的扰动，青岛啤酒销量整体承压。公司持续加强库存管理和渠道销售管理，完成稳步去库存，保持良好的库存结构和货龄健康良性，渠道库存持续去化，轻装上阵蓄力明年。公司顺应消费提质升级趋势，继续优化调整产品结构，推进中高端产品发展战略，获得业绩的持续增长。新产品方面，公司推新提速，24H1 陆续推出奥古特A6 与A3、尼卡希白啤、无醇白啤多款高端新品，满足消费者对高品质啤酒的消费需求。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入319.95、333.35、344.01 亿元，实现归母净利润44.00、47.30、50.40 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。

目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。

2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

3、市场需求恢复不及预期：2024 年以来餐饮等啤酒消费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。