青岛啤酒披露2024 年三季报，1-3Q24 实现营收289.6 亿元，同比-6.5%，实现归母净利润49.9 亿元，同比+1.7%；其中3Q24 实现营收88.9 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润13.5 亿元，同比-9.0%。3Q24 公司量价承压，主品牌表现平淡，成本红利持续兑现，盈利水平小幅回落。后续关注餐饮渠道修复情况，量价有望重返增长轨道。

我们预计公司24-26 年EPS 为3.28、3.58、3.84 元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，维持买入评级。

支撑评级的要点

3Q24 量价承压，主品牌表现平淡。1）整体来看，公司1-3Q24 量/价分别同比-7.0%/+0.5%至678.5 万吨/4268 元，销量表现弱于行业整体水平（1-9 月全国啤酒累计产量同比-1.5%）。2）分季度来看，公司3Q24 量、价分别同比-5.1%/-0.2%至215.5 万吨/4126 元。销量受餐饮需求减弱影响，同比有所下降。吨价同比下降或系竞争加剧下货折增加所致。3）分产品来看，公司3Q24 主品牌/其他品牌产品销量分别同比-4.1%/-6.3%，主品牌销量占比同比小幅提升0.6pct 至56.8%，表现平淡。其中，中高端以上产品3Q24 销量同比-4.7%，销量占比同比小幅提升0.2pct 至41.0%。

成本红利持续兑现，3Q24 盈利水平小幅回落。1）成本端，受益于大麦等原材料成本的下降，公司1-3Q24/3Q24 吨成本分别-2.9%/-2.2%至2486/2388 元，带动公司1-3Q24/3Q24 毛利率同比+2.0/+1.2pct 至41.8%/42.1%；2）费用端，公司3Q24销售/管理/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/-0.4pct 至14.1%/3.1%/-1.6%，旺季公司销售费用投放力度有所增加，管理费用控制良好。3）盈利水平上，由于量、价承压，公司3Q24 归母净利率同比小幅下降0.6pct 至15.2%。

后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道。公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络，同时坚持高质量发展，近年来在持续巩固提升“一纵两横”战略带内市场地位的同时，积极推进产品结构升级。我们判断，后续餐饮需求有望跟随宏观经济的修复持续好转，公司在餐饮渠道修复的带动下，量、价均有望重回增长轨道。

估值

公司3Q24 量价承压，根据三季报披露的销量、吨价、成本变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为3.28、3.58、3.84 元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，对应PE 20.9/19.1/17.9 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料成本波动、食品安全风险。