投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，根据公司公告，2024 前三季度公司实现营业收入289.59 亿，同比下降6.5%；归母净利润49.9 亿，同比增长1.67%；其中，24Q3 公司实现营业收入88.91 亿，同比下降5.28%，归母净利润13.48 亿，同比下降9.03%。公司业绩低于预期。

投资评级与估值：由于外部需求疲软，下调盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润44.6/48.1/53.4 亿（前次为48/52.5/56.8 亿），当前股价对应24-26 年PE 分别为21/19/18x，维持买入评级。公司估值已经回调到过去10 年的相对低位，伴随着未来资本开支减少，分红率具备持续提升的潜力，2023 年分红对应股息率3%，具备一定吸引力。中长期，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。

外部需求承压导致销量同比下滑。根据公司公告，2024Q3 公司实现销量215.5 万吨，同比下降5.1%。

分结构看，24Q3 青岛主品牌/中高端价格带啤酒分别实现销量122.5/88.3 万吨，分别同比-4.15%/-4.75%。今年以来，从产品结构看，高端价格带（8~10 元及以上）面临一定的消费降级压力，主流价格带（6~8 元）表现相对较好。由于餐饮渠道表现疲软，高端啤酒销量下滑导致24Q3 吨价为4125.75 元/吨，同比基本持平。

原材料成本下行改善吨成本表现，为拉动动销增加费用投放。2024Q3 公司吨成本为2387.97 元/吨，同比下降2.2%，主因今年大麦等原材料价格明显下降，全年维度成本压力不大。24Q3 公司实现毛利率42.12%，同比提升1.19pct。费用端，公司销售/管理费用率分别为14.08%/3.06%，分别同比+2.41/-0.87pct。销售费用率提升预计主因公司面对不利的需求情况，积极促进动销，同时加大库存管理力度所致。24Q3 公司实现归母净利率15.16%，同比下降0.63pct。

股价表现的催化剂：产品提价。

核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。