1Q24 归母净利润同比+3.6%，符合我们预期

北大荒公布1Q24 业绩：1Q24 公司收入同比+10.3%至9.56 亿元，归母净利润同比+3.6%至5.55 亿元，业绩符合我们预期。公司收入、归母净利润稳健增长，我们认为或受益于本年耕地发包租金稳步上调，及1Q24 耕地发包收入确认进展顺利。

发展趋势

预收款、合同负债与现金流增长稳健，耕地发包主业有望延续增长态势。

1）1Q24 公司预收款与合同负债合计同比+4.0%至43.90 亿元，且1Q24销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.2%至54.60 亿元。我们认为这反映了公司本年土地租金稳步上调，带动实收、预收的全年承包费增加。向前看，我们预计公司全年土地承包费收入延续增长态势。2）1Q24 公司存货同比-11%至11.20 亿元，历史上一季度末的存货主要为农用肥料，是二季度农用物资集中销售的提前备货，我们认为1Q24 存货同比下滑或与农药、化肥价格同比回落有关，预计公司全年农资销售规模或随价格小幅收缩。

社保基数上调叠加利息收入减少，当季盈利能力小幅下滑。1）毛利率：

1Q24 毛利率同比-0.7ppt 至67.8%，我们认为或因23 年年中社保基数上调增加了耕地发包主业营业成本，1Q24 毛利率受此影响小幅下滑。2）费用率：1Q24 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.5/+0.4/+3.4ppt 至1.2%/12.2%/-2.9%，其中财务费用率同比增加较多，主要系1Q24 利息收入同比减少。3）综合影响下，公司1Q24 净利率同比-3.7ppt 至58.0%，盈利能力小幅下滑，但仍维持相对高位。

土地承包租金稳步上调可期，聚焦主业转型现代化农业服务平台。1）短期看，本年中央一号文件强调“把粮食增产的重心放到大面积提高单产上”，“推进良田良种良法良机良制融合。”公司坐拥超1,000 万亩“良田”，且标准化、现代化、机械化、智能化水平国内领先，我们认为公司耕地价值有望逐步显现，土地承包租金仍有提升空间。2）长期看，据公司公众号，公司将围绕定制农业发展、主要作物单产提升、加快科技现代化等方面，重点开展以销定购、代收代储等多种经营模式，提升农产经营质量。我们看好公司从传统农地运营商向现代化农业服务平台的拓展，长期空间有望逐步打开。

盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年20/19 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利润预测11.4/12.2 亿元不变，维持目标价15.5 元，对应24/25 年24/23 倍P/E，19%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

资产减值；自然灾害；未决诉讼（仲裁）案件；改革进度低于预期。