2024 年初至今，消费表现略低于预期，但预计下半年有好转：104 家消费品公司2024 年营收增速的一致性预期已从六个月前的10.7%下调至9.6%，表明年初至今的消费虽然健康但略低于市场预期。下调主要来自必选消费，而可选消费的表现大致符合预期。但我们对下半年持审慎乐观态度，除了因为企业的增长将因下半年较低基数而提速，而炎热天气以及持续升温的国内旅游业也有利于必选消费品（饮料、啤酒、冰淇淋、瓶装水等）销售。夏季的国际体育赛事（奥运、欧洲国家杯）也有望带动餐饮、啤酒以及体育用品销售。

消费呈现两极化趋势：在中国运营的13 家全球消费品公司提到业务复苏“较慢”和“波动”、消费者短期内态度谨慎，以及对高价商品兴趣减少，但对中国长期复苏仍持乐观态度。一方面高端化持续（白酒、奢侈品销售突出）而啤酒商，乳制品企业的高端产品增长强；另一方面基础款产品表现疲弱。

预计由于价格和成本的弱化，必选消费的毛利率将保持平稳：我们的CPI-PPI跟踪指标一直能够准确预测必选消费的毛利率，该指标目前预计毛利率将保持平稳，原因是较低的成本被定价的弱化所抵消。乳制品是唯一持续受益于成本顺风的品类，而纸巾、卫生巾、方便面和饮料的成本顺风正在减弱。

各消费子行业的配对交易建议：年初至今，必选消费表现落后（-3%，对比可选消费+16%和恒生指数+8%），呈现较吸引的风险回报。我们下半年的首选股包括华润啤酒、滔搏和农夫山泉，并建议以下配对交易：啤酒（偏好华润啤酒多于百威亚太）、体育用品（安踏优于李宁）、乳制品（蒙牛、伊利优于光明、妙可蓝多）；婴配粉（健合优于飞鹤）；白色家电（美的优于格力）。

我们在去年底的展望报告中推荐的配对交易均产生了显著的超额收益，包括安踏优于李宁（相对回报高达26%）、健合优于飞鹤（24%）、华润啤酒优于百威（24%）、以及伊利优于光明（15%）及妙可蓝多（34%）。