事件1：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入146.31 亿元，同比减少32.89%，实现归母净利润1.40 亿元，同比减少95.25%。23 年Q4 公司实现营收23.40 亿元，同比减少36.30%，环比减少38.65%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比减少1.23 亿元，环比减少0.98 亿元。

事件2：公司发布2024 年一季报。2024 年Q1，公司实现营业收入39.74 亿元，同比增加2.42%，环比增加69.81%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增加4.18%，环比增加1.46 亿元。

主营产品量价齐降23 年公司业绩承压，24Q1 主营产品销量同比增长明显。23年公司主导产品草甘膦、有机硅量价齐降，业绩承压。23 年公司农化自产品、农化贸易产品、硅基材料基础产品、硅基终端及特种硅烷产品、化工新材料板块分别实现营收45.8、13.3、22.1、23.9、14.9 亿元，同比分别变动-38.4%、-38.5%、-39.9%、-35.0%、+5.6%。销量方面，23 年公司农化产品、有机硅产品分别实现销量24.41、29.07 万吨，同比分别减少0.95%、10.25%。毛利率方面，23年公司毛利率为12.5%，同比下降11.8pct。24Q1，公司主要产品的销量同比明显增长，业绩环比改善，其中农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶的销量同比分别增加68.6%、64.2%、62.7%、78.3%、14.7%。

加速全产业、全球化布局，有序推进重点项目建设。2023 年，公司作保尼日利亚工厂1 万吨水剂项目顺利投产；有机硅完成欧洲、东南亚、美国等海外营销终端机构设立，在原有以农化产品为基础的海外市场架构下，针对有机硅产品的海外需求完善全球化布局。深化终端高附加值领域合作，成功签约有机硅涂覆项目，完成气凝胶、硅烷特气等合作项目框架谈判，接洽功能性硅烷领域的国际化战略合作。加速新能源产业发展，完成石墨化的投资合作，稳步推进高端负极项目发展。精草铵膦、盐津工业硅、特种有机硅、高纯聚硅氧烷、磷系阻燃剂、高端锂离子电池、石墨负极材料等项目有序推进建设，为2024 年各产业增量奠定基础。

盈利预测、估值与评级：由于草甘膦及有机硅两大主营产品价格的大幅下跌，23年公司盈利能力减弱，业绩承压。考虑到当前产品价格仍处于底部位置，因此我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为5.57（下调44.2%）/6.74（下调46.9%）/8.30 亿元。公司在国内草甘膦及有机硅行业中产能排名前列，伴随下游需求的逐步好转，公司主营产品盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。