事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入146.3亿元，同比下降32.89%，归母净利润1.40 亿元，同比下降95.25%，扣非净利润0.45 亿元，同比下降98.5%；2024 年一季度公司实现营业收入39.7 亿元，同比增长2.42%，归母净利润1.11 亿元，同比增长4.18%，扣非净利润0.64亿元，同比增长40.89%，环比均实现扭亏为盈。

作物保护产业积极布局增量市场，持续推进硅基产业高端化。报告期内，公司农化自产产品实现收入 45.82 亿元，同比下降 38.40%，毛利率19.75%，同比下降18.79 pct，主要由于产品均价同比有较大幅度下滑。面对草甘膦行业库存高企、价格持续下行的严峻形势，公司提前布局转基因增量用药市场，成为行业中率先通过国家农业部品种审定的草甘膦生产企业，同时公司提速海外登记进程，累计登记储备量近4000 个。报告期内，公司硅基材料基础产品收入22.1 亿元，同比下降39.85%，毛利率-2.50%，同比下降28.62 pct，硅基终端及特种硅烷产品收入23.8 亿元，同比下降34.98%，毛利率18.16%，同比下降5.04 pct。公司工业硅业务推进稳产增量，有机硅基础业务经历了前所未有的经营压力，由于产品价格持续低位运行，处于全行业亏损状态，面对行业供应过剩，同质化、低成本竞争局面，公司积极推进高端化、全球化、差异化的竞争策略，中高端客户的比重持续提升。有机硅终端业务受行业整体下行影响，产品单价有所下降，终端中高端产品销量稳步提升。

一季度核心产品销量同比增长明显，部分产品价格触底反弹。2024 年一季度公司主要产品价格同比下跌明显，销量同比总体有所提升，其中农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体、金属硅产品、精细化学品销量同比分别增长68.6%、64.2%、62.7%、78.3%、14.7%、-11.2%、12.1%、46.0%。从主要产品的市场价格看，2024 年一季度草甘膦市场均价2.54 万元/吨，环比2023Q4 下跌8.8%，自2024 年3 月底以来草甘膦市场触底反弹，价格累计上涨694 元/吨；有机硅市场均价1.56 万元/吨，环比2023Q4上涨8.3%，近期产品价格有所回落，但基本处于近几年底部区域。

积极有序推进重点项目建设，进一步打开未来成长空间。报告期内，公司加速全产业、全球化布局，有序推进重点项目建设。作保尼日利亚工厂1 万吨水剂项目顺利投产；有机硅完成欧洲、东南亚、美国等海外营销终端机构设立，在原有以农化产品为基础的海外市场架构下，针对有机硅产品的海外需求完善全球化布局。深化终端高附加值领域合作，成功签约有机硅涂覆项目，完成气凝胶、硅烷特气等合作项目框架谈判，接洽功能性硅烷领域的国际化战略合作。

加速新能源产业发展，完成石墨化的投资合作，稳步推进高端负极项目发展。

精草铵膦、盐津工业硅、特种有机硅、高纯聚硅氧烷、磷系阻燃剂、高端锂离子电池石墨负极材料等项目有序推进建设，为2024 年各产业增量奠定基础。

给予“增持”投资评级。由于有机硅和草甘膦产品价格下跌，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.52 亿、7.35 亿、10.15 亿元，EPS 分别为0.34、0.54、0.75 元，当前股价对应PE 分别为26、16、11 倍，近期草甘膦价格触底反弹，有机硅价格底部运行，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。