公司发布2023年年报及 2024 年一季报，公司 2023 年实现营收 146.31亿元，yoy-32.89%，归母净利润1.40 亿元，yoy-95.25%，扣非归母净利润0.45 亿元，yoy-98.50%，其中Q4 实现营收23.40 亿元（yoy-36.30%，qoq-38.65%），归母净利润-0.36 亿元（yoy-141.04%，qoq-157.41%）。2024年Q1 公司实现营收39.74 亿元（yoy+2.42%，qoq+69.81%）,归母净利润1.11 亿元（yoy+4.18%），公司一季度产品价格趋稳，季度业绩环比扭亏为盈。

草甘膦：2024 年以来价格逐步企稳回升。2023 年由于全球主要农药市场前期超买导致国内企业农药产品库存消化周期延长，草甘膦价格持续下行，根据公司公告经营数据，全年农化原药价格同比下降43.38%至3.54万元/吨，农化自产实现收入45.82 亿元，同比下降38.4%，毛利率同比下降18.79pct 至19.75%，2023 年草甘膦价格下行导致公司农化自产板块盈利承压。2024 年以来草甘膦价格已经呈现企稳回升迹象，随着库存去化接近尾声，农药行业景气见底，产品价格有望逐步回暖，同时精草铵膦等产品投产有望驱动公司业绩持续改善。

硅基材料：国内外需求表现疲软致基础端盈利不佳，稳步提升产品终端化。2023 年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在短暂上扬后连续阴跌，一方面上游原料金属硅连续走软，另一方面新增单体产能逐步释放，而市场本就供应过量，单体厂迫于成本压力只能选择降负或是停车，处于全行业亏损状态。据百川盈孚数据统计，2023 年国内有机硅 DMC 平均价格14921 元/吨，同比下降 37%。公司着力向终端化和高端化发展，目前硅基新材料已形成总数3000 余终端产品集群，终端产品销量稳步提升。

调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑硅基材料及农化需求修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润5.33、7.87、9.58 亿元（原为7.42、10.45 亿元，新增2026 年归母净利润9.58 亿元），对应PE 为21X/14X/12X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。