事件：公司发布2023 年半年报，报告期内，公司实现营业收入84.76 亿元，同比-36.48%，归母净利润1.14 亿元，同比-95.13%。23 年Q2，公司营业收入45.96 亿元，同比-32.82%，环比+18.43%，归母净利润0.074亿元，同比-99.33%，环比-93.01%。

草甘膦和有机硅量价齐跌，公司23 年H1 业绩承压。23 年H1，公司农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅橡胶、特种单体板块外销量分别为18581.18、79520.44、36212.8、22858.92、36785.32、8627.93 吨，同比-35.87%、+7.79%、-21.84%、-38.79%、-15.08%、-8.07%，外售单价分别为3.39、2.43、1.61、1.49、1.95、1.36 万元/吨，同比-47.88%、-37.07%、-42.31%、-42.11%、-29.2%、-35.77%，公司草甘膦和有机硅产品的量价齐跌，致23 年H1 业绩承压。

草甘膦销量环比改善，价格企稳回升。23 年Q2，公司农化原药和农化制剂板块外销量分别为13913.91、48515.48 吨，环比+198.12%、+56.48%，外售单价分别为2.87、2.45 万元/吨，环比-41.98%、+1.87%。农化板块产品外销量显著增长。根据百川盈孚数据显示，23 年Q1、Q2、Q3 至今草甘膦市场均价分别为4.26、2.75、3.34 万元/吨，23 年7 月，行业开工率提升至71.48%，较6 月开工率+15.48pct。23 年Q3 以来，随着草甘膦价格、行业开工率的持续回暖，未来公司农化板块盈利情况有望逐步改善。

把握有机硅一体化成本优势，逆势扩张彰显龙头底气。公司现有有机硅单体产能55 万吨/年，有机硅深加工产品终端转化率超过40%，有机硅产品处于行业领先地位，另公司拥有“硅矿-工业硅-有机硅单体-有机硅深加工产品”完整产业链，农化板块草甘膦生产过程中的副产物氯甲烷可作为有机硅单体原料，产业链一体化协同优势较为明显。当前有机硅产品价格下行，行业周期底部承压，23 年3 月，公司发布公告，拟向控股股东传化化学在内的特定投资者募集资金不超过18 亿元，用于开化合成新材料搬迁入园提升项目和3.56 万吨/年高纯聚硅氧烷项目，公司作为有机硅行业龙头，逆势扩张进一步彰显了龙头实力。

投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.93/11.71/14.2 亿元，EPS 分别为0.78/1.02/1.24，对应PE 分别为14/10/9倍，考虑到公司作为有机硅行业龙头，完整的产业链布局有助于公司穿越行业周期，持续提升行业竞争地位，叠加后续农化板块有望景气回暖。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；