公司发布2023年 度半年报，公司上半年实现营收84.76亿元，同比下降36.48%，归母净利润1.14 亿元，同比下降95.13%，扣非归母净利润0.46亿元，同比下降98.02%，其中Q2 实现营收45.96 亿元，环比增长18.43%，归母净利润742.8 万元，环比下降93.01%。主要系产品景气周期回落，公司盈利短期承压。

草甘膦：受市场前期超买库存消化周期延长影响，价格持续下行。2023年上半年，由于全球主要农药市场前期超买导致国内企业农药产品库存消化周期延长，草甘膦库存至2023 年5 月达到最高点，价格持续下行，根据公司公告经营数据，Q2 农化原药价格环比下降41.98%至2.87 万元/吨，但上半年草甘膦折原药销量同比进一步增长4.18 万吨，作物保护板块上半年实现收入37.14 亿元，同比下降48.06%，草甘膦价格下行导致公司作物保护板块盈利承压。往后看，我们认为最悲观时间点已经过去，随着库存去化以及海外终端需求的恢复，草甘膦价格已经呈现反弹迹象，预计进入Q4 全球又将迎来传统备货旺季，需求端将进一步改善，有望推动草甘膦价格上行。

硅基材料：国内外需求表现疲软，基础端盈利不佳。上半年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在短暂上扬后连续阴跌，一方面上游原料连续走软，另一方面新增单体产能逐步释放，而市场本就供应过量，单体厂迫于成本压力只能选择降负或是停车，行业开工处于低位水平，且部分企业长期亏损生产。据百川盈孚数据统计，2023 年上半年国内有机硅 DMC 平均价格16000元/吨，同比下降 44.4%。公司着力向向终端化和高端化发展，目前硅基新材料已形成总数3000 余终端产品集群，终端转化率超过40%，贡献可观盈利。

调整盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2023-2025 年实现营业收入176.84、197.51、215.65 亿元（此前为158.51、174.45、188.88 亿元），归母净利润4.16、7.42、10.45 亿元（此前为9.47、13.76、14.11 亿元），对应PE 为28X/16X/11X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。