事件：

年内电解铝价格冲高回落。前三季度，在中国电解铝供给侧改革的推动下，铝价一路走强，累计最大涨幅达到34%。进入11 月份，电解铝供给侧改革不及市场预期，加之氧化铝价格急速跌价，成本塌陷，电解铝价应声高位回落，之前涨幅跌去半数。不过11 月中旬以来，电解铝企业生产成本已然倒挂，加之社会库存开始下降，预计铝价将逐渐企稳，等待更多消息带动价格回升。

评论：

1、电解铝价有望将止跌回升

电解铝供给侧改革失望带来的消极情绪基本消化。我们认为，电解铝供改带来的行业结构变化不容小觑，随着库存高位回落，电解铝价格有望筑底企稳回升，公司的盈利将随之逐步改善。

2、多渠道优化债务结构，减轻盈利拖累

财务费用高昂一直是公司的痛点。近5 年平均值高达9.4 亿元。公司今年通过短期置换长期、开展融资租赁业务等途径降低非银资金成本。预计今年财务费用有望下降1 亿元，随着工作的推进，预计明后年资金成本下降幅度将逐年增大。

3、控股股东及高管增持体现信心

2017 年5 月12 日至11 月28 日，控股股东豫联集团和高层管理在股价低于5元/股买入合计1201.4 万股，占公司股份总数0.6898%，平均增持成本4.58 元/股。

8 月24 日，控股股东约定购回式证券交易完成，购回无限售条件流通股6000 万股。两次增持后，控股股东控股比例从49.84%增加至53.92%。

4、高精铝将放量见效益

公司50 万吨/年产能铝精深加工项目生产工艺主要设备均采用世界同行业先进进口设备，整体装备达到世界领先水平。随着公司铝精深加工项目的逐步投产，相关产品产能也将逐步释放。目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、罐盖、拉环料、高档双零铝箔坯料以及高档印刷版基。热轧和中厚板2015 年投产，高附加值的冷轧于去年底投产第一条生产线，今年投产第二条生产。

总体来看，今年高精铝产量有望接近30 万吨，较去年接近翻一番。明年产量有望进一步增加至35 万吨，高附加值冷轧产量占比攀升，这将有助于高精铝明年实现创收2.2 亿毛利润。

5、采暖季限产影响产量

公司公告称，自2017 年11 月15 日至2018 年3 月15 日，公司及子公司错峰生产，预计影响原铝产量7.2 万吨，炭素产量2.9 万吨，分别占一年总产量的10%、17%。

错峰生产期间，公司将确保铝加工产品产量不受影响，利用停运时机对停运电解槽进行节能改造，在公司各领域持续深入推进挖潜增效，最大程度减少错峰生产对公司造成的不利影响。

6、推荐逻辑

公司股价从6 月初4.4 元/股开始底部拉涨至8 元/股附近高点，目前跌幅已经基本吐尽。

铝价虽然回调，但整体依然处于高位，近期有望止跌回温，等待进一步利多消息出发新一轮攻势。铝价上涨和高精铝的放量增厚公司利润，财务成本的回落有效减轻盈负担。预计2017 年公司将实现净利润1.8 亿元，对应PE46 倍。2018 年实现净利润3.2 亿元，PE 降至25 倍。

风险提示：铝价不及预期，公司在建项目进展不及预期