一、事件概述

河南焦作市环境污染防治攻坚战领导小组办公室发布《关于进一步强化大气污染管控工作的紧急通知》（以下简称《紧急通知》），要求自9 月19 日起，焦作万方铝业股份有限公司、中铝中州铝业有限公司提前进入冬季错峰生产，限产限排30%以上至2018 年3 月15 日。其中焦作万方限产以电解槽核算，中铝中州铝业有限公司以生产线核算。

二、分析与判断

焦作市冬季限产提前执行，其他地区有望跟进

今年3 月份四部委联合六地政府下发《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》（以前简称《2+26》），要求“2+26”城市在采暖季电解铝厂限产30%以上，氧化铝厂限产30%左右。此次焦作市《紧急通知》要求自9 月19 日起两家铝企开始限产，比供暖季提前近2 个月。此前山东省发布《2017 年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，比《2+26》更加严格。我们认为，防治环境污染是国家重要目标，与供给侧改革相辅相成，随着山东、河南等地提前、加码执行政策，其他地区也有望跟进，冬季限产力度将大超市场预期。

限产将使得氧化铝与电解铝价格齐涨

焦作万方铝业有45 万吨电解铝产能，中州铝业有281 万吨氧化铝产能，限产30%后将导致电解铝减产13.5 万吨，氧化铝减产84.3 万吨，按照生产一吨电解铝需要1.95吨氧化铝计算，氧化铝减产幅度大于电解铝。根据我们三月份的测算，《2+26》也将导致氧化铝产生短缺。由于电解铝本身需求旺盛，供给收缩，价格一路走高，也给了氧化铝更大的提价空间。我们认为，在氧化铝短缺并有提价空间的情况下，氧化铝将与电解铝将一齐涨价。

铝库存下降，供给收缩，需求旺盛，短缺将至少持续到明年上半年

根据百川统计，截至到9 月14 日，12 地铝锭库存下降0.85 吨，尽管绝对量较小，但意义重大，标志着电解铝产能已经出现缺口，开始进入消耗库存阶段。随着全球经济的复苏，电解铝需求开始回暖，并且电解铝在特定领域有替代其他金属的趋势，需求增速较高。我们认为，今年冬季电解铝限产、需求回暖将导致铝库存快速下降，明年年后开工旺季来临时电解铝大概率将严重供应不足，铝价上涨趋势将持续到明年上半年。

三、风险提示：需求不足，政策放松。