投资要点:

LME、沪铝库存知多少。LME 铝库存自2010 年至今,呈先上升后下降趋势,在2014 年达到峰值之后,除了在今年年初稍有上升之外,总体上一直呈现下降趋势。而沪铝库存自2010 年至今,呈震荡趋势。2016 年上半年,沪铝库存急剧下降至10 万吨以下,几乎达到2011 年下半年的最低水平;而自2017 年以来,铝锭社会库存堆积,沪铝库存也一度接近历史高点。

铝市场实际库存:减产与增产的博弈。2017 年一季度,由于2016 年新增产能在四季度集中投放,加之铝价回升,国内铝市场库存增长迅速,一度超过120万吨。进入二季度以来,由于4、5 月份处于铝消费旺季,对国内铝市场去库存具有一定效果,库存增长态势得到一定的抑制。而2016 年末的新增和复产电解铝产能集中释放,而产量增加主要体现在2017 年,从而使得今年国内电解铝单月产量连创新高,进入6 月以来,国内电解铝运行产能超过3800 万吨;另一方面,下游消费维持淡季节奏,加之铝价维持高位,出货意愿并不强烈,因此铝库存又呈现平稳上升趋势。另外,截至今年7 月份,国内供给侧改革并未对电解铝生产产生明显的抑制作用,仅进入6 月下旬以来,才出现了魏桥等电解铝企业的减产,合计减产规模在100 万吨左右。

铝库存未来走势如何。 2017 年7 月,根据亚洲金属网的消息,新疆地区违规电解铝产能关停出现进展。新疆嘉润,违规产能15 万吨,涉及到约120 台500千安的电解槽,至7 月10 日15 万吨电解铝已经减产完毕;新疆东方希望,违规产能80 万吨,涉及到约540 台500 千安的电解槽,截止7 月中旬已经关停约110 台500 千安电解槽,涉及约15 万吨电解铝。随着供给侧改革力度的不断增大,如果未来将会有更大规模的减产,那么将在9 月份之后对去库存起到一定的效果。

受到供给侧改革的影响,截至2017 年7 月底,国内现货铝价已经达到14254元/吨。另外值得关注的是,自备电厂因电价优势相较使用网电的企业取得丰厚利润,产能不断扩张,国家发改委和能源局将全面清理自备电厂欠缴的政府性基金及附加。普遍来看,国企欠缴相对较少,而民企相对集中。若按照每度电征收0.05 元基金费,1 吨电解铝约需13000 度电,100 万吨电解铝预计要补缴6.5 亿元。该项措施将刺激企业主动减产,利好拥有合规电力供应的企业,利好铝价;另外,随着电解铝供给侧结构性改革的深入推进,以及碳交易和核查自备电厂以及采暖季错峰生产等一系列政策的实施,电解铝供需将得到极大的改善,我们依然看好供给侧改革的大趋势,中长期看好铝价。

相关标的。神火股份、云铝股份、南山铝业、中孚实业。

风险提示。电解铝去产能进展不及预期,下游需求不及预期。