资要点

推行电解铝供给侧改革势在必行。当前电解铝行业产能过剩的压力非常大，运行产能处于历史最高位，待投产产能也十分巨大，倒逼行业进行供给侧改革。从产能退出视角来看，供给侧改革能够使一部分因行政作用扭曲而无法退出的产能，实现退出，是对于市场出清用的一种疏通。从微观企业层面来看，电解铝行业长期处于产能过剩压力之下，价格下行，企业盈利能力恶化，资产负债率一路上升，个别民营企业已经出现资金链断裂，债务危机一触即发。从国际市场的角度来看，我国电解铝产能的迅猛增长，我国的铝制品出口也逐步上升，外国政府及相关企业连续施压。总体来看，供给侧改革势在必行。

推进供给侧改革可以从环保限产、淘汰落后产能、关停违法违规产能等手段出发。目前，环保限产和淘汰落后产能都已经相继出台。结合今年起来政府关于供给侧改革扩围等的论断，我们认为关停违法违规产能也将大概率出台。

关停违法违规产能或成电解铝供给侧改革的切入点。今年以来政府不断强调其他供给侧改革将以市场化、法制化手段进行推进。结合工信部一贯以来的实行铝行业规范条件认定的做法，我们认为供给侧改革很可能以取缔违法违规产能作为切入点，然后再重新进行产业调整，实行等量或减量置换的手段进行产能调控。工信部2014-2016年共认定了三批符合规范的电解铝企业，总计产能在3000万吨左右。根据目前建成产能4332万吨、运行产能为3719万吨的这一数据，电解铝供给侧改革的力度或超乎想象。

政策落地力度加强，这将是巨大的预期差。以往国家对于电解铝产能控制政策没有起到很好的制约效果，但近期许多政策的落地程度都超预期，2016年的煤炭、钢铁便是很好的印证。所以我们认为包括环保限产等电解铝供给侧改革的政策最后都将有得到有力的落实，看好电解铝供给侧改革。

推荐标的：中国铝业（铝业龙头，电解铝、氧化铝产能巨大，产业链完整；公司受环保限产影响较小）、云铝股份（地处云南，水电优势明显，不受环保限产影响；氧化铝自给率提升）、中孚实业（煤电铝一体化程度高；定增云计算项目，安全边际高）、*ST 神火（煤电铝产业链完整；布局新疆，受益于一带一路）。

风险提示：铝价不如预期；供给侧改革不如预期