投资要点

电解铝产能过剩，呼吁供给侧改革。2016 年，电解铝盈利好转，大量产能复产投产，产能利用率下降至75%；2017 年待投产的产能更是高达854 万吨，产能压力巨大。1 月份，国家发改委、国务院国资委表示供给侧改革将会扩展至电解铝等其他产能过剩行业，工信部提出将严控电解铝产能。另外，在特朗普要求美国制造业回归、美国利益优先的理念下，中国铝材出口贸易摩擦几率加大，引发政府关注。2017年加大电解铝调控力度成大概率事件，行业走势值得期待。

电解铝供给侧改革具有空间。一是近年来电解铝产能大量西迁，但是原有内地电解铝企业退出困难，导致产能过剩症结持续存在。这就需要政府严控新增产能，特别是进行产能等量或减量置换，达到电解铝的合理布局。二是目前仍有接近400 万吨的老旧小槽型产能存在。供给侧改革需要淘汰这部分产能。

环保压力剧增，电解铝生产或受限。一方面，北方雾霾日益严重，或推行冬季限产。倘若按照征求意见稿的要求限产，预计电解铝产量将下降近100 万吨，氧化铝产量下降345 万吨，有可能造成电解铝供不应求。另一方面，环保要求日益严格，电解铝成本上升。2016 年以来，督查严格且常态化，环境保护问责地方领导，环境保护费改税等都体现出环保压力巨大。环保带来成本上升。

电解铝成本上涨，行业再陷亏损。2017 年，电解铝面临生产成本上涨、价格疲软的双重挤压，行业或再陷亏损。电力方面，煤炭成本上涨、新建煤电项目受限将推高用电成本；氧化铝受供需错配、原料涨价影响而价格飙升，2017 年仍将维持高位；预焙阳极生产则受到环保因素影响而价格大涨。根据我们之前发布的《电解铝行业跟踪报告：行业再陷亏损，供给侧改革正逢其时》中的测算，电解铝冶炼环节自2016年12 月以来已经陷入亏损。2017 年推行电解铝供给侧改革正逢其时。

投资建议：建议选取电解铝企业中产业链完整、原材料自给率高的企业如中孚实业（电力完全自给，定增安全边际高）、云铝股份（氧化铝自给率提高，水电优势明显）、中国铝业（国内氧化铝龙头）、*ST 神火（煤电铝一体化，电力优势明显）。

风险提示：电解铝需求、价格上涨不如预期；供给侧改革不如预期