回顾2017 年，旅游板块除国旅、首旅外，其他细分领域龙头股价均有调整。但业绩上仍有正增长，估值相比去年初便宜很多，今年空间反而更大。当前时点，我们强烈建议投资者加大配置旅游个股，多只龙头白马经过前期调整，市场预期和估值均降至历史底部，今年有业绩提速及估值提升的双击机会！选股方面，把握成长与修复两条主线，首推成长龙头：锦江、凯撒、宋城、国旅、首旅；景区股近期调整很多，今年估值降至20x 左右，短期有触底反弹估值修复的机会，推荐中青旅、峨眉山、黄山。

12 月指数微涨，餐饮旅游板块跑赢大盘。12 月A 股整体表现一般，创业板继续小幅回调，餐饮旅游板块上涨1.31%，强于沪深300 指数（+0.62%），强于创业板指数（-1.00%），在A 股29 个行业中排名第5 位。前期调整较多的峨眉山A、凯撒旅游、锦江股份领涨。

酒店：锦江11 月RevPAR 回升，行业景气度依然向好。11 月全国星级酒店增速回落，入住率/平均房价/RevPAR 增长0.6pct/0.1%/1.8%。11 月，锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR 分别增长5.7%/7.9%/2.0%/5.6%，增幅相比10月（+4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%）扩大，表明酒店业景气度继续向好，11 月锦江新增开业酒店65 家，1-11 月净开业741 家，超额完成开业计划。

免税：海南旅游市场火热，离岛免税Q4 延续高增长。10 月，海南离岛免税商品销售额6.32 亿元/增长42.0%，购物人数19 万人次/增长35.7%，三亚旅游市场于2016 年四季度开始复苏，但10 月离岛免税依旧延续较快增速。2018年为海南建省30 周年，大量交通、旅游项目建成营业，三亚免税政策有望再次优化，客流与客单价有双重提升空间。

景区：淡季不淡，11 月客流增长强劲。11 月，黄山景区接待游客29.79 万人次/+37.47%，三亚市接待过夜游客184.89万人次/+7.97%，桂林市接待365.08万人次/+24.21%，张家界市各景区接待630.12 万人次/+46.82%。10 月，丽江市接待382.12 万人次/+23.44%。

出境游：国际航线触底反弹，短途线路复苏明显。10 月，民航国际航线客运量达467.9 万人次/+13.0%。11 月，中国游客赴日本56.71 万人次/+31.03%，赴韩国29.92 万人次/-42.13%。10 月，泰国接待中国游客80.56 万人次/+69.85%，奥地利接待10.10 万人次/+30.73%，加拿大5.36 万人次/+11.51%，澳大利亚10.06 万人次/+16.57%。

投资建议：2017 年，部分龙头企业的股价出现调整，但其业绩表现依然领跑，导致估值相对于年初降低很多，迎来底部配置良机。锦江、宋城、凯撒经营实力凸显，并积极扩张，有望充分受益于行业景气度的上行。同时，宋城取消定增计划，凯撒调减定增方案，均有望修复市场信心。强烈推荐：锦江股份、宋城演艺、凯撒旅游。2017 年，首旅酒店与中国国旅两大优质龙头领涨餐饮旅游板块，消费升级趋势下，二者将受益于行业景气度向上与自身扩张加速，仍显示出较强的成长性。继续推荐：首旅酒店、中国国旅。因国内旅游行业生态发生变化，2017 年景区个股调整较多，估值进入底部区间，考虑到内生增长受益交通改善，以及外延项目逐步落地，龙头存在短线博弈与估值修复的机会。重点推荐：中青旅、峨眉山A、黄山旅游。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。