近期旅游板块龙头股集体回调，市场短期博弈氛围浓厚，忽略了旅游行业长期成长的确定性，以及龙头公司基本面改善的趋势。从明年视角来看，我们认为一些龙头个股经过前期调整，市场预期和估值已经到达底部，明年有业绩提速和估值提升的双击机会，强烈推荐“滞涨龙头组合”：锦江股份、凯撒旅游、宋城演艺。而对于今年涨幅相对较好的国旅、首旅，考虑其基本面仍在向好，明年催化不断，未来仍有上涨动力，继续重点推荐：中国国旅、首旅酒店。

11 月大盘调整，旅游个股跌多涨少。11 月A 股整体表现较弱，创业板回调，餐饮旅游板块下跌5.94%，弱于沪深300 指数（-0.02%），弱于创业板指数（-5.32%），在A 股29 个行业中排名第22 位。板块个股普遍下跌，仅大连圣亚、中国国旅上涨。板块淡季调整较多，细分龙头迎来布局机会。

酒店：锦江回落，铂涛强劲，华住Q3 业绩延续高增。10 月全国星级酒店增速回落，入住率/平均房价/RevPAR 增长0.9pct/0.1%/1.1%。10 月，锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR 分别增4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%，增幅相对9月旺季（+8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%）放缓，但平均房价增长加速，新开店继续加速扩张。Q3 华住酒店业绩增长60%，明年开业计划提速。

免税：三亚店高景气度延续，中免筹划与日上再合作。10 月三亚离岛免税销售额4.6 亿/+40.5%。近期中国国旅公告下属子公司中免集团拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行（上海）有限公司的合作事宜，有利于中免未来竞标上海机场免税店。

景区：黄金周效应显现，国内旅游市场整体向好。10 月，黄山景区接待游客38.33 万人次/+9.14%，三亚市接待过夜游客143.68 万人次/+10.07%，桂林市接待573.68 万人次/+11.64%，张家界市各景区接待970.09 万人次/+27.21%，丽江市接待382.12 万人次/+23.44%。

出境游：国际航线客运量反弹，日本泰国游大增。9 月，民航国际航线客运量达454.6 万人次/+7.5%。10 月，中国游客赴日本66.38 万人次/+31.19%，赴韩国34.54 万人次/-49.27%，赴泰国80.56 万人次/+69.85%。9 月，奥地利接待中国游客8.77 万人次/+19.37%，加拿大8.08 万人次/+5.35%，澳大利亚9.73 万人次/+18.08%。

投资建议：随着酒店业供需改善，龙头酒店集团持续复苏。消费升级支撑下，经济型酒店将迎来涨价潮，同时中档酒店迅速扩张，由于目前渗透率较低，未来空间仍广阔。对标国际，锦江与首旅在业绩与估值上均拥有较大潜力。强烈推荐：锦江股份、首旅酒店。中免拟启动筹划与日上上海的合作事宜，考虑此前已取得的香港、首都等诸多机场进境店，以及白云机场T2 出境店，国旅2018年免税销售规模将大幅增长。同时中免稳步进军国际旅游零售市场，打开想象空间。强烈推荐：中国国旅。其他细分领域龙头今年受制于行业环境，业绩增长相对较低，但优势仍显著。凯撒逆市稳增，宋城与中青旅拥有多个成长期项目，未来业绩加速预期下，均有估值修复的机会。重点推荐排序：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。