三季度酒店加速好转，在经济型房价上涨与中档酒店不断扩张下，酒店龙头具备持续成长动力。10 月三亚免税销售依然火爆，国旅Q4 业绩无忧，明年看点更多。继续强烈推荐：首旅酒店、锦江股份、中国国旅。随着Q3 旅游旺季过后，从布局明年的角度，建议关注旅游行业其他细分领域龙头，未来有业绩加速和估值修复的机会，重点推荐排序：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅。

旅游旺季行情结束，10 月餐饮旅游板块月初回调、月末反弹。10 月A 股整体向好，餐饮旅游板块指数上涨1.78%，弱于沪深300 指数（上涨4.44%），强于创业板指数（上涨0.15%），行业排名中游。10 月板块个股普遍下跌，仅国旅、宋城涨幅居前。

酒店：旺季经营加速向上，驱动Q3 业绩大增。8 月全国星级酒店全面好转，入住率/平均房价/RevPAR 增长3.4pct/0.6%/5.8%。9 月，锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR 分别增长8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%， Q3 华住和如家整体RevPAR 分别增长17.3%/8.0%，龙头三季报业绩靓丽，如家Q3 净利润增长60%，锦江增长45%，预计Q4 仍将持续。

免税：海南暑期免税火爆，10 月三亚延续高增长。暑期海南离岛免税销售额大幅增长，7-8 月达10.4 亿元/增长54.1%，Q3 三亚店免税销售额 11.5 亿元/增长53.2%，10 月同比增长达40%，延续高增长趋势。

景区：休闲类表现更优，黄金周重点景区分化。Q3，乌镇接待游客290 万人次/+27.3%，古北水镇接待106.9 万人次/+8.1%。8-9 月，黄山景区接待游客69.24 万人次/-18.01%；9 月，三亚市接待过夜游客121.02 万人次/+13.29%，桂林市接待1074.08 万人次/+149.28%，张家界市各景区接待934.96 万人次/+20.69%。8 月，丽江市接待558.53 万人次/+17.09%。

出境游：景气度继续下行，日本、澳洲略有起色。8 月，民航国际航线客运量达522.7 万人次/+2.6%。9 月，中国游客赴日本67.83 万人次/+29.87%，赴韩国31.87 万人次/-56.12%，赴泰国76.10 万人次/+15.50%。8 月，奥地利接待中国游客10.63 万人次/+12.18%；加拿大10.12 万人次/+8.96%；澳大利亚11.63 万人次/+23.20%。

投资建议：首旅与锦江三季报业绩出色，再次强化了市场对于酒店板块持续向好的预期。今年以来，酒店行业持续复苏，但我们认为这还只是开始，消费升级下经济型酒店房价的上涨，以及中档酒店渗透率的提升，将为酒店行业长期成长注入充足动能，目前是布局酒店板块的最佳时机。强烈推荐：首旅酒店、锦江股份。Q3 三亚免税店成绩靓丽，推动国旅业绩超预期增长。考虑新签白云机场T2 出境免税店、明年香港与首都机场进境免税店开业、上海机场招标等因素，国旅即将进入新一轮扩张周期，未来成长值得期待。强烈推荐：中国国旅。其他细分领域龙头今年受制于行业环境，业绩增长相对较低，但仍强于同行，竞争优势显著，未来均有业绩加速和估值修复的机会，重点推荐排序：凯撒旅游、宋城演艺、中青旅。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。