业绩概述

2017 年前三季度实现营业收入3.05 亿元/+13.69%，归母净利润0.90 亿元/+29.31%，扣除非经常性损益后归母净利润为0.90 亿元/+24.94%。其中第三季度实现营业收入1.73 亿元/+12.58%，归母净利润0.83 万元/+24.95%。

经营分析

大连地区营业收入增长表现亮眼，旅游旺季业绩拉动效果显著：大连地区第三季度营业收入1.38 亿元，同比增长18.27%，为近年来三季度最高增速。实现净利润7731.85 万元，同比增长40.43%。公司营销方案的创新和产品的创新对景区客流发挥了积极的作用。大连地区前三季度营业收入2.31 亿元/+20.99%，前三季度净利润9001.94 万元/+38.01%。第三季度作为大连地区的旅游旺季，对全年业绩增长的贡献较为突出。

轻资产输出业务及内部经营改善助力公司毛利率提升，但大连以外地区业务业绩仍持续承压： 前三季度公司毛利率为67.76%/+5.27pct ， 其中Q1/Q2/Q3 的毛利率分别为31.98%/+4.77pct 、59.58%/+3.59pct 、81.17%/+6.07pct。营业收入增长14%的情况下，营业成本下降2.3%。毛利率的提升一方面是由于轻资产业务的高毛利率带动公司整体毛利率的提升，2017 年5 月淮安龙宫大白鲸嬉水世界一期极地海洋馆试营业，淮安项目与芜湖项目（2016 年9 月开业）为公司提供了额外轻资产输出服务收入。另一方面我们认为在营改增影响下公司毛利率得到大幅提升得益于公司成本管控和内部经营改善。从合并报表中剔除大连母公司的业绩后，大连以外地区第三季度营收3416.29 万元/-5.78%；若进一步剔除轻资产输出收入，公司哈尔滨项目业绩受激烈的外部竞争影响依旧不容乐观。

非公开发行失效后，公司通过了10 亿元的担保计划以获取银行借款，同时设立投资基金共同补充自有资金的缺口，未来财务费用压力将继续加大：

公司除大连和哈尔滨大本营外的新项目布局不断，其中营口项目的一期项目投资额为7.8 亿元，杭州野生动物园二期龙晖海洋王国的投资额为10 亿元，厦门项目投资额为3.82 亿元，千岛湖项目投资额为8.8 亿元，三亚项目的投资额为2.95 亿元，这五个项目的投资额为33 亿元。33 亿元的资金压力通过银行借款或者基金债券的形式来解决的话，财务费用压力相对较大。前三季度财务费用963.8 万元，同比增长37.5% ，财务费用率为3.15%/+0.55pct。同时公司重资产项目的投资回收期较长，按照可行性报告分析来看项目投资回收期均在7 年以上，项目投资较重且存在不确定风险。

盈利调整与投资建议

预计2017E-2019E 的净利润为0.46/0.47/0.51 亿元， 增速为37%/1.3%/9.3%。EPS 分别为0.377/0.382/0.418 元，对应目前股价的PE分别为63/62/57 倍，维持增持评级。

风险提示

公司在建项目延迟开业时间

拟合作项目进展不顺利

资金缺口较大