1、中报业绩符合预期，产品升级+营销发力驱动内生增长。上半年公司营业收入增长15%，归属净利润增长147%，扣非后归属净利润增长32%。其中，母公司营业收入增长25%，营业利润增长30%；哈尔滨子公司营业收入下降5%，营业利润下降24%。整体业绩向好主要得益于产品与营销双轮驱动下的客流增长。产品方面，公司不断挖掘自身技术优势，提高核心表演产品的互动性与表演效果，场馆吸引力得到提升；营销方面，公司以“海洋文化”为核心，针对7 大节庆推行节令特色主题活动；针对重点客群推出专项优惠；积极举办公益活动；启动第三届海洋文化季，并联合上下游机构深入东三省组织跨界营销，密集的营销宣传对品牌建设与客流增长产生积极影响。

2、淮安项目贡献服务收入，异地扩张值得期待。较去年同期，管理输出的淮安项目新增服务收入，异地项目对公司业绩的积极作用开始显现。公司近年来业绩承压主要受地理因素拖累，异地重资产项目陆续投入运营，有望打开成长空间。

预计18 年暑期镇江、三亚项目开业，18 年下半年营口项目投入运营，19 年千岛湖、昆明项目竣工。镇江项目公司持股70%，定增终止后所需资金将通过基金解决，达产后预计年营收4.34 亿元，年净利1.62 亿元。三亚项目公司持股70%，达产后预计年营收0.93 亿元，年净利0.10 亿元。营口项目公司持股70%，达产后预计年营收1.84 亿元，年净利0.16 亿元，同时可承担动物繁育与吸引淡季客流的功能。

3、盈利能力显著提升，贷款规模扩大提高财务费用。上半年，公司毛利率达50.35%，同比上升4.62pct；净利率达2.64%，同比上升1.91pct。期间费用方面，销售费用率为9.11%，同比下降3.4pct；管理费用率为26.60%，同比上升4.17pct，主要因合并范围子公司增加所致；财务费用率为5.49%，同比上升1.65pct，主要因贷款规模增加所致。

4、投资建议：国内海洋主题公园市场空间广阔，公司上半年业绩转好，多个异地项目即将投产，依托技术优势与管理经验，有望增厚公司业绩，为公司带来新盈利点。我们预计17-19 年EPS 为0.55/0.77/0.89 元，对应PE 估值46x/33x/28x，当前市值仅23.15亿元，给予“谨慎推荐”投资评级。

5、风险因素：项目开业不达预期；旅游行业系统性风险。