09年净利润下降35%，EPS0.24元，符合预期

09年收入同比下降26%，净利润同比下降35％，EPS0.24元，扣除非经常性损益后净利润5500万元，同比下降48％，EPS0.18元，符合预期。净利润下降幅度大于收入主要由于毛利率由34％下降至29％，毛利率下降有两方面原因：1）公司08年末囤积了大量高价钢，导致09年成本上升；2）09年收入规模效应降低，单位固定成本上升。

10年1Q净利润上升37%，EPS0.07元，高于预期

10年1Q收入同比上升60%，净利润同比上升37％，EPS0.07元，高于预期。净利润上升幅度小于收入，主要原因为产品降价，毛利率由29％下降至27％。

下游需求全面复苏，10年净利润上升35－40％概率大

预计10年需求将全面复苏，全年收入将恢复到08年水平，同比增速将达到30-35％。高价钢库存已经全部消化，规模效应将提升综合毛利率至28-30％。预计净利润同比增速将达到35-40％。

公司所持金融资产有望增厚EPS2元

公司持有非上市金融股权——兴业证券3000万股，成本3500万元，预计在10年下半年或11年上半年上市，市值有望达6亿元，增厚EPS2元。

技改项目投产助推未来两年高增长

车用轴承技术改造项目和特种关节轴承技术改造项目将于2011年投产。其中，特种关键轴承将每年新增240万套，最高可每年新增净利润1.1亿元，未来3年净利润增速有望达到40-50％。

维持“谨慎推荐”评级

我们维持10/11年的盈利预测：EPS0.34、0.50元，对应PE为37X、25X，维持“谨慎推荐”评级。