“不是美股AI 买不起，而是中国互联网更具性价比”

互联网行业上半年回顾：“互联网=避险资产？”年初至今（2024 年6 月14 日），中证海外中国互联网指数YTD 收益为8%，触底反弹。

细分赛道来看，在线音乐和O2O 板块领跑大盘。内因——便宜是核心逻辑：1）板块股价经历了三年漫长寒冬，估值极具性价比；2）利润持续释放叠加回购、分红等措施提升股东回报；外因——资金流是驱动力：1）全球市场风险偏好波动，外资回流港股；2）证监会政策利好助推北水南下，流动性改善。

互联网行业下半年整体趋势展望：“不跟过去比，仍是优质资产标的”。

1）基本面相对稳健，经济回暖或带动收入边际改善，但整体来看并无显著改变，“强增利，弱增收”仍将是下半年行业主要业绩表现；2）估值方法论正在逐步切换，是影响股价走势的关键，投资期缩短，市场逐渐接受从价值股维度对互联网评估筛选，放低收入增长预期，更看重“高利润率+充裕现金流+持续回购”三大优势带来的安全边际空间。经历上半年反弹，个别板块有回调压力，整体性价比依然凸显。

纵向来看，估值仍处于历史低位区间，而横向比较（区域、板块）才更具参考意义，仍是低估值优质资产。此外，下半年关注重点：美国大选下的地缘政治风险、公司回购进度、潜在分拆上市机会以及AI 大模型的应用落地进展。

互联网行业2024 年下半年细分行业展望：细分板块推荐顺序依次为：

1）游戏：基本面趋于改善，行业步入新产品周期，带动行业回暖；2）电商：估值仍具吸引力，注重性价比，出海打造第二增长曲线；3）泛视频：步入全面盈利时代，广告和电商驱动变现，直播疲软；4）O2O：竞争缓和但并未结束，社区团购持续减亏，出境游仍有空间；5）SaaS：需求端仍有压力，AIGC 带来新契机，中短期预期增速放缓。

个股方面，拼多多、腾讯为我们的行业首选：拼多多，稀缺成长股标的，持续受益于国内消费降级趋势，海外业务爆发式增长；腾讯，视频号带来业务增量，游戏业务或迎拐点，毛利率持续改善。

投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。