事件：用友网络发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入97.96 亿元，同比增长5.8%；归母净利润-9.67 亿元，扣非净利润-11.04亿元。2024 年Q1，公司实现营业收入17.49 亿元，同比增长18.61%；归母净利润-4.53 亿元，同比下降14.17%。

中小微企业保持良好增长，大B及G端阶段性影响较大。2023 年，公司的中型与小微型企业客户业务收入分别实现同比增长21.4%与17.7%，保持良好发展与增长态势。公司的政府与其它公共组织业务收入同比下降12.5%，影响了公司整体收入增速。受业务组织模式升级的阶段性影响较大，大型企业客户2023 年实现收入65.19 亿元，同比增长4.3%，占公司收入比重最大，对公司整体收入增速影响较大。2024 年Q1，由于大B 端收入的较高增长（+20.0%），公司收入实现快速增长，行业化后的组织优势和BIP 产品优势逐渐显现。

云业务占比持续增加，收入结构进一步优化。公司2023 年云服务实现收入70.91 亿元，同比增长11.6%。2024 年Q1，该业务实现收入12.58 万元，同比增长32.5%，占营业收入的72.0%，同比增加7.6pct，收入占比持续提升。截止2024 年Q1，云业务相关合同负债为24.6 亿元，同比增长26.9%。

订阅相关合同负债为18.2 亿元，同比增长32.4%，占总合同负债比例达65.6%，公司的高质量收入结构得到了进一步提升。

加大研发投入，产品持续突破。公司2023 年实现研发费用21.06 亿元，同比增长20.1%。公司继续战略投入加速新一代产品用友BIP 的研发，充分发挥BIP 3 的产品威力，抢抓企业数智化、信创国产化、全球化战略机遇。同时，公司积极拥抱AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入AI。公司发布了企业服务大模型YonGPT。目前，YonGPT 是用友BIP的重要组成，已与YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控等产品深度融合，在部分场景已实现落地。

投资建议：公司云服务业务增长稳健，研发战略投入持续加大，产品全面突破领先。在数智化与信创国产化市场的战略机遇下，我们看好公司生态伙伴发展策略对收入结构高质量转型的助力作用。预测公司2024-2026 年实现营　　收110.21 亿元、126.96 亿元、145.29 亿元；归母净利润1.41 亿元、4.00亿元、7.25 亿元；EPS 0.04、0.12、0.21 元，PE 285X、101X、55X，维持“增持”评级。

风险提示：产品市场效果不及预期；生态扩展成效不及预期；市场竞争加剧；人员成本过高。