24Q1 收入快速增长，费用管控初见成效。24Q1 公司实现营业收入17.49 亿元，同比增长18.6%；归母净利润-4.53 亿元，亏损同比增加0.56 亿元，主要系公允价值变动收益同比减少1.06 亿元影响；扣非归母净利润-4.51 亿元，同比减亏0.44 亿元，主要系公司收入增长和成本费用管控所致。毛利率50.85%，同比提升6.3pct；销售/管理/研发费用率29.19%/16.80%/31.35%，同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct，截至24Q1 末员工人数较23 年底减少1793人。公司合同负债保持快速增长，公司合同负债为27.7 亿元，同比23Q1 末增长14.1%；云业务相关合同负债为24.6 亿元，同比23Q1 末增长26.9%；订阅相关合同负债为18.2 亿元，同比23Q1 末增长32.4%。

大型企业客户业务收入高增长，核心产品高续费率。公司完善行业客户事业部的组织和资源部署方式，加强区域市场覆盖，24Q1 大型企业客户业务收入10.91 亿元，同比增长20.0%，核心产品续费率为101.7%；持续巩固大型企业客户市场的领先地位，新签中国中信集团，一级央企累计签约 38 家。中型企业客户业务收入2.88 亿元，同比增长5.8%，全面转向订阅化，订阅收入增速超60%，核心产品续费率为93.7%。小微企业客户业务收入2.13 亿元，同比增长8.7%。政府与其它公共组织业务收入1.20 亿元，同比增长44.6%。

深入融合AI 创新，产品力不断提升。公司持续创新和打磨BIP，24Q1 发布了BIP 3-R5，发布、优化更新了配置迁移、重置清理、数据对象迁移、环境迁移等工具，有效增强产品交付能力。公司深入推进AI 技术开发和应用，新增多项企业服务大模型YonGPT 能力，智能产品“智友”优化交互体验并完成BIP 知识问答、ChatBI 报表、审批流程查看等智能场景的迭代开发；“智能搜索”产品能力持续增强，增强权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库等产品能力；RPA 产品在设计器、控制台等方面实现了功能优化。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司2023 年完成了面向大型企业客户业务的组织模式升级，并且不断优化资源部署改善了大型企业客户业务收入表现，逐渐显现行业化组织模式的优势。此外，公司通过加强费用管控和人员结构优化，效益化经营的成效初步显现。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为114.78/136.88/165.41 亿元；归母净利润分别为6.67/7.75/9.77 亿元；EPS 分别为0.20/0.23/0.29 元。采用PS 估值方法，给予公司2024 年动态PS 6-7 倍，合理价值区间为20.15-23.50 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。业务发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧。