公司大型企业业务恢复高增，组织架构升级影响结束叠加核心产品成熟度提升，大型企业业务拐点或将到来。公司聚焦效益化经营，持续控制人员及费用规模，降本增效，实现利润率同比提升。合同负债持续快速增长，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量。

事件：用友网络发布2024 年一季度业绩。24Q1 公司实现营业收入17.49 亿元，YoY +18.61%，其中云收入12.59 亿元，YoY +32.5%，占营业收入的72.0%。归母净利润为-4.53 亿元，YoY -14.17%；扣非净利润为-4.51 亿元，YoY +8.97%。销售/管理/ 研发费用分别为5.11/2.94/5.48 亿元，YoY+11.09%/+23.75%/+11.69%。单季度实现经营性净现金流-12.97 亿元，去年同期为-11.67 亿元。

大型企业业务高增，核心产品续费率提升。24Q1 公司大型企业业务实现收入10.91 亿元，YoY +20.0%，其中云收入7.89 亿元，YoY +38.9%。核心产品续费率为101.7%（23 年全年为92.9%）。尤其是大型企业业务云收入高增，体现公司组织架构升级的成果在业务端已开始体现。大型企业核心产品YonBIP 已上线超过200 个项目，公司在大型企业端的研发投入已进入收入转化阶段。组织架构升级影响结束叠加核心产品成熟度提升，大型企业业务拐点或将到来。中型企业业务方面，24Q1 公司中型企业业务实现收入2.88 亿元，YoY +5.8%，其中云收入1.83 亿元，YoY +25.7%，订阅收入实现了超60%的高速增长。中型企业核心产品续费率为93.7%，较23 全年的84.3%有较大幅度提升。小微企业业务实现收入2.13 亿元，YoY +8.7%，其中云收入1.48 亿元，维持31.5%的高速增长。政府与其它公共组织收入恢复增长，24Q1实现收入1.20 亿元，YoY +44.6%，其中云收入8207 万元，YoY +58.7%。

一季度利润率提升，效益化经营见效。2024 第一季度单季度来看，公司在本期实现毛利率50.85%，同比增长6.27pct，实现净利率-26.69%，同比增长1.61pct，主要由于公司在实现营业收入快速增长的同时，聚焦效益化经营，人员规模、营业成本和销售费用得到有效控制。公司持续加强人员控制，24Q1末公司员工数量为23156 人，较23 年底减少1793 人。带来24Q1 公司期间费用率同比下降2.57pct，其中销售费用率同比下降1.98pct，研发费用率同比下降1.94pct，带来扣非净利润亏损同比收窄。

云合同负债快速增长。报告期内，公司合同负债为27.7 亿元，YoY +14.1%，其中，云业务相关合同负债为24.6 亿元，YoY +26.9%，订阅相关合同负债为18.2 亿元，YoY +32.4%，占总合同负债比例达65.6%。云合同负债高增为公司24 年业绩健康增长奠定基础。

维持 “强烈推荐”投资评级。公司大型企业业务恢复高增，组织架构升级影响结束叠加核心产品成熟度提升，大型企业业务拐点或将到来。公司聚焦效益化经营，持续控制人员及费用规模，降本增效，实现利润率同比提升。合同负债持续快速增长，前瞻指标高增为后续业绩增长储备力量，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。