事件：用友网络发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入97.96 亿元，同比+5.80%；实现归母净利润-9.67 亿元，同比减少11.86 亿元。

业务组织模式重大升级，利润短期承压。2023 年公司以行业化为重点推动业务组织模式升级，大型企业客户业务由以地区为主升级至以行业为主，中型客户业务仍按区域但全国统一、垂直组织开展。本次业务组织模式升级使得差旅费、市场费用大幅增加，叠加员工薪酬增加以及外包成本增加等，全年营业成本和费用同比+18.8%，导致全年利润大幅下滑。

合同签约金额与合同负债快速增长，未来业绩增长动能强劲。2023 年公司合同签约金额同比+17.6%，千万级以上项目签约金额同比+71.1%。合同负债为28.1 亿元，同比上年末+13.9%，云业务、订阅相关合同负债分别为24.6/18.3 亿元，分别同比上年末+28.0%/+38.8%。付费客户稳步增长，云服务累计付费客户数达71.50 万家，年内新增云服务付费客户数14.35 万家。

AI 深度赋能，YonGPT 筑牢公司核心竞争壁垒。2023 年公司发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，该模型能够底层适配主流的通用语言大模型，通过提供通用能力服务、领域服务和行业服务，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四个方面的企业智能化，覆盖财务、人力、营销、研发等多个企业生产经营与运营管理领域。YonGPT 是用友BIP 的重要组成，目前已与YonBIP 多种产品深度融合并在部分场景成功实现落地。我们认为，YonGPT 在AI 普及应用时代将大力赋能公司BIP 产品，巩固公司企业服务核心竞争力，协同推进公司业务全面发展。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为108.46、122.91、142.07 亿元，归母净利润分别为1.17、3.33、5.52 亿元。公司是国内ERP 龙头，组织模式升级或即将完成，有望迎来业绩拐点。维持“买入”评级。

风险提示：产品研发及推广不及预期、获客不及预期、客户预算发生变化。