公司核心产品高速增长，大型央企签约持续推进，中小微市场订阅转型深化，为收入持续扎实增长积蓄动力。产品成熟度提升及架构升级提升交付效率，带来毛利率提升空间。持续聚焦效益化经营，控制人员及费用规模，盈利能力回升可期。

事件：用友网络发布24 年中报。公司24H1 实现营业收入38.05 亿元，YoY+12.93%；归母净亏损7.94 亿元，去年同期为-8.45 亿元；扣非净亏损7.94 亿元，去年同期为-9.40 亿元；经营性净现金流为-15.21 亿元，去年同期为-13.34 亿元。其中，公司24Q2 实现营业收入20.56 亿元，YoY +8.51%；实现归母净利润-3.41 亿元，去年同期为-4.48 亿元；实现扣非净利润-3.42 亿元，去年同期为-4.44 亿元。

核心产品高速增长，大型央企签约持续推进，中小微市场订阅转型深化。24H1大型/ 中型/ 小微企业分别实现收入23.88/6.00/4.56 亿元， 同比增长11.2%/8.3%/20.4%；其中，大型/中型企业实现云服务收入17.65/4.29 亿元，同比增长16.8%/39.1%。大型企业层面，公司抓住央国企数字化转型需求，已累计签约40 家一级央企，为公司大型企业业务扎实储备；此外，上半年YonBIP 收入同比增长42.1%，续费率为101.1%，推动大型企业云收入增长。

中小微市场订阅转型持续深化，中型企业订阅收入增速超60%，且YonSuite收入同比增长116.1%，续费率为92.4%，小微企业云订阅收入增速35.3%，中小微市场订阅增速均超收入增速，订阅收入占比进一步提升。从前瞻指标看，公司订阅相关合同负债为19.5 亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；云服务ARR 为23.3 亿元，同比增长13.1%。订阅合同负债占比和ARR 的持续增长进一步提升未来收入的可持续性。

毛利率环比提升，费用控制加强。24H1 公司毛利率为52.55%，较去年同期提升3.7pct，体现公司产品成熟度提升，实施交付能力增强。24 年2 月，公司发布BIP 3-R5，8 月发布R6 以及BIP 超级版等产品，实现资源复用、高效部署。随着产品能力及成熟度持续提升，预计公司毛利率将有进一步提升空间。费用层面，公司上半年控制人员规模、优化人员结构，员工人数已从23 年末的2.49 万人降至24H1 末的2.27 万人，从而控制费用支出。上半年销售/管理/研发费用率比去年同期下降2.02/0.25/2.10pct，管理费用中包含离职人员经济补偿金，预计未来费用率将得到进一步控制。成本费用优化下公司盈利能力逐步回升可期。

维持“强烈推荐”投资评级。收入层面，公司核心产品高速增长，大型央企签约持续推进，中小微市场订阅转型深化，为收入持续扎实增长积蓄动力。成本费用层面，公司聚焦效益化经营，持续控制人员及费用规模，盈利能力回升可期。预测公司24-26 年收入110.67/123.67/138.29 亿元，同比增长13%/12%/12%,维持“强烈推荐”评级。

风险提示：大客户拓展不及预期，宏观环境波动，政策推进不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。