事件：用友网络发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收38.05 亿元，同比+12.93%；扣非后归母净利润为-7.94 亿元，同比减亏1.46 亿。

业绩符合预期，营收稳健增长，毛利率持续回升。2024H1，公司综合毛利率为52.55%（同比+3.70pct）；控费效果显著，销售费用率为30.04%（同比-2.02pct），管理费用率为14.86%（同比-0.26pct）；公司进一步优化业务组织和人才结构，控制人员规模，员工数量为22658 人，同比-12%，相较2023 年年底-9%。2024Q2 单季度盈利能力不断改善，公司实现营收20.56亿元，同比+8.51%；实现扣非后归母净利润-3.42 亿元，同比减亏1.01 亿元；单季毛利率为54.0%，环比+3.2pct。

云服务业务收入及订阅相关合同负债快速增长。2024H1，公司云服务业务收入28.45 亿元，同比+21.3%，占营收比例为74.8%（同比+5.2pct）；订阅相关合同负债为19.5 亿元，同比+33.8%；云服务业务ARR 保持增长趋势，达到23.3 亿元，同比+13.1%；云服务累计付费客户数为79.68 万家，新增8.18 万家。

YonBIP 发展势头良好，中型和小微企业业务云转型加速。2024H1，分市场来看：1）大型企业客户业务收入23.88 亿元，同比+11.2%；其中云收入17.65亿元，同比+16.8%。YonBIP 收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2）中型企业客户业务收入6 亿元，同比+8.3%；其中云收入4.29 亿元，同比增长39.1%。YonSuite 收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。3）畅捷通收入4.56 亿元，同比+20.4%；云订阅收入3.09 亿元，同比+35.3%。

投资建议：公司是国内ERP 龙头，看好组织模式升级后利润重回增长，我们预计公司2024-2026 年营收分别为113、130、150 亿元，归母净利润分别为0.93、4.00、7.37 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发及推广不及预期、获客不及预期、客户预算发生变化。