事项：

公司发布24 年中报，营业收入51.87 亿元（+2.24%），归母净利润4.84 亿元（+5.57%），扣非净利润4.74 亿元（+15.11%）。24Q2，营业收入26.58 亿元（+0.91%），归母净利润2.73 亿元（+4.21%），扣非净利润2.65 亿元（+16.19%）。

评论：

招投标下滑背景下，医疗器械板块承压。24H1 公司医疗器械收入18.87 亿元（-2.55%），制药装备收入10.92 亿元（+4.38%），医疗商贸业务收入17.04 亿元（+11.23%），医疗服务板块收入4.13 亿元（-5.24%）。医疗器械板块收入出现下滑，预计主要是由于医疗合规化行动和设备更新尚未落地导致医院招采购需求延后。感染控制市场招标额度与去年同期相比下降20%以上，感染控制大项目、大设备普遍落地难。

制药装备国际合同额快速增长。分地域看，24H1 公司国内收入50.82 亿元（+2.20%），海外收入1.05 亿元（+4.15%）。制药装备板块国际贸易上半年合同额快速增长，BFS 设备新签合同额创新高。

毛利率略有下降。24H1 公司毛利率为26.65%，同比下降0.76pct。24H1 高毛利率的医疗器械板块虽然毛利率提高至43.29%（+2.28pct），但由于收入下滑导致占比略有下降；制药装备板块占比提高，但毛利率下降至27.12%（-4.31pct）；此外低毛利率的医疗商贸业务占比提高至32.86%（+2.66pct），以上综合因素导致公司毛利率略有下降。

费用率有所优化，净利率提升。24H1 公司销售费用率为7.88%（-0.78pct），管理费用率3.81%（-0.90pct），研发费用率为3.57%（+0.05pct），财务费用率0.15%（-0.02pct），费用率总体有所优化，经营效益改善，归母净利润率从23H1 的9.04%提高至24H1 的9.34%，盈利能力进一步提高。

盈利预测、估值及投资评级。基于对下半年招投标逐步恢复和基数改善的预期，我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为8.3、10.4、12.8 亿元，同比增加27.3%、24.7%和23.5%，EPS 分别为1.37、1.71、2.11 元，对应PE 分别为12、10 和8 倍。参考可比公司，给予公司2024 年18 倍估值，对应目标价约25 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。