投资要点

2023 年8 月22 日，公司披露2023 年半年报，2023H1 营业收入50.73 亿元，同比增长14.4%；归母净利润4.59 亿元，同比增长42.3%。其中二季度单季收入26.34亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.62 亿元，同比增长34.7%。2023H1 公司毛利率与经营性现金流均有较大提升，盈利能力与经营质量稳步上行，全年利润高增长可期。

成长性：聚焦主业收入稳步增长，海外构建新增长曲线

收入稳步增长，主业占比提升。2023H1 公司收入同比增长14.4%（Q2 同比增长13.4%），收入稳步增长，且公司聚焦主业（医疗器械、制药装备），收入结构显著优化，2023H1 公司医疗器械与制药装备收入占比60.68%，同比提升2.51pct。

自2017 年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2022 年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由22%提升至41%）、制药装备（收入占比由8%提升至16%），收入占比稳步提升，2023H1 仍维持持续提升趋势。我们认为，公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随主营业务占比稳步提升，公司收入与利润均有望实现较高增长。

海外拓展初见成效，构建新增长曲线。2023H1 公司海外新签订合同额同比增长98%，部分产品、部分市场均实现了零的突破：2022 年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非PVC 软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线；2022 年筹建的埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT 合同；泰国市场实现了STable-H8500 电动液压手术床等高端产品系列的首次突破；美国市场首台非PVC 膜基础输液生产线成功交付；手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，提高了产品出口额。我们认为，随公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。

盈利能力：毛利率&净利率有望持续提升

2023H1 公司毛利率与净利率持续提升，有望带来长期的业绩释放。2023H1，公司毛利率27.40%，同比提升1.23pct，主要受公司收入结构优化所致（医疗器械、制药装备毛利率更高）。受益于毛利率的提升，2023H1 公司净利率9.41%，同比提升1.96pct。我们认为，随公司国企改革与股权激励驱动下，持续聚焦主业、提升效益，公司2023-2025 年净利率有望持续提升。

经营质量：经营性现金流由负转正

2023H1 公司经营活动现金流转正并大幅增长。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为3.02 亿元，同比增长3.69 亿元，公司经营活动现金流由负转正并大幅增长，经营质量明显好转。

盈利预测与投资建议

基于以上分析， 我们预计， 公司2023-2025 年营业收入分别为107.12/121.91/137.48 亿元，分别同比增长15.4%、13.8%、12.8%；2023-2025 年公司归母净利润分别为7.67/9.18/10.78 亿元，分别同比增长52.61%、19.71%、17.43%，对应EPS 分别为1.64/1.97/2.31 元（2023 年16 倍PE），维持“增持”评级。

风险提示

政策落地实施不及预期的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险