投资逻辑

“医疗器械国改第一股”，定增+股权激励持续拉动业务增长。（1）改革聚焦医疗器械+制药装备为主，医疗商贸、医疗服务为辅的"2+2”业务结构，2022 年制造主业收入占比达57.5%。（2）高指标股权激励覆盖345 名核心领导与骨干，2022 年扣非归母净利润超出股权激励指标40%，充分释放企业活力。（3）2023 年以23.38 元/股的价格增发5490 万股，募集资金总额约12.8 亿元，大股东山东颐养高比例入局（占发行股本32.72%），投入高能放疗、精密手术器械、智能化制药装备等产能扩建项目，企业长期发展可期。

经营拐点已现，毛利率逐步提升。2022 年和2023Q1 公司扣非归母净利润分别达5.05 亿元和1.84 亿元，同比增长31%和24%。公司注重成本控制，优化销售结构，提高耗材销售占比，实现腔镜、洁净技术生产环节自动化升级，制药装备、医疗器械板块毛利率进入上行通道，2022 年公司毛利率26.44%，相比2021 年上升2.19pct，盈利能力持续改善。

医疗器械产品储备丰富，业绩增长势能高。据公司公告，感控产品线规模居全国首位，收入基本盘稳固，海外推广+数字化升级带来新增量。公司高能医用直线加速器打破国际垄断，低能放射治疗市占率居国内首位，大孔径螺旋CT 推出形成精准放疗整体解决方案。

高端精密手术器械、手术行为管理系统持续提高盈利水平。

制药装备盈利可期，优势业务取得突破性进展。重视装备自动化、智慧化升级，技术储备丰富，BFS 产品线突破国际垄断，注射剂业务可提供高端增值服务，整体解决方案步入量产阶段。血制品、固体制剂、注射剂、中药业务板块重点发力，成都英德实现血液制品领域对外技术输出，开拓制药装备发展新方向，带动业绩高增长。

盈利预测、估值和评级

我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，预计公司2023-2025 年实现归母净利润7.32、8.92、11.00 亿元，分别同比增长46%、22%、23%。采用相对估值法对公司进行估值。参考行业平均值，给予公司2023 年PE 29X，12 个月内目标市值212亿元，目标价为45.46 元，给予“买入”评级。

风险提示

限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等