事件：公司公告2022 年年报，实现营业收入92.82 亿元（-2.11%），归母净利润5.03 亿元（-9.68%），扣非归母净利润5.05 亿元（+31.47%），营收下滑主要系上海泰美于2021 年6 月30 日与强生医疗终止业务代理合作后营收下滑所致。分季度来看，单Q4 公司实现营业收入26.31 亿元（+23.69%），归母净利润0.83 亿元（-30.28%），扣非归母净利润0.71 亿元（-7.90%），四季度销售费用和研发费用加大，同时公司计提了3074 万的资产减值损失和2662 万的信用减值损失，对四季度利润影响较大。

点评：

收入结构显著优化，盈利能力稳步提升。公司集中优势重点发展医疗器械、制药装备等板块的制造类产品，2022 年医疗器械制造类产品和制药装备产品在主营业务收入中的占比提升到了59%，同比增加8pcts。同时，公司加强对毛利率等财务指标的考核，严控成本，提质增效，2022 年公司的毛利率为26.44%，同比增加2.19pcts，其中聚焦的两大工业主业医疗器械制造和制药装备同比增加2.59pcts 和1.22pcts。公司清理低效、无效资产的工作还在继续，2022 年挂牌出售了唐山弘新医院、上海辰韦仲德医院管理有限公司的股权，我们认为公司业务未来会进一步聚焦。

医疗器械全面开花，制药装备利润率改善。医疗器械板块：感控受益于新基建后周期的同时持续推进国产替代，放射诊疗多项研发项目取得关键进展，手术洁净产品持续优化产品结构，实验动物装备新签合同增长34%。制药装备板块：核心生物制药装备子公司成都英德2022 年实现净利润1791 万元，利润率从21 年的0.42%提升至3.70%，值得关注的是，英德取得国际化突破，联合国内知名血液制品生产企业与国外公司签订血液制品生产的设备及技术合同，用以开发生产血液制品产品。

资本运作助力主业发展，发布激励绑定集体利益。2022 年6 月，公司的非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，2023 年2 月，公司以23.38 元/股定增发行5490 万股，第一大国资股东山东颐养健康认购1796.4 万股（占比32.72%），募集资金主要用途为提升新产品或核心产品的产能，实现产品结构升级等，助力公司继续做大规模。在员工激励方面，除了母公司的激励外，针对子公司新华手术器械的科技人才、业务骨干、董事和中高级经营管理人员实施激励的方案已取得国资管理单位的批复，我们认为充分的激励机制有利于调动公司上下的积极性。

盈利预测。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为7.21 亿元、9.20 亿元和10.80 亿元，同比分别增长43.4%、27.6%、17.5%，对应EPS 分别为1.54 元、1.97 元和2.31 元。我们认为公司将受益于医药新基建和药机行业的增量需求，未来在医疗器械和制药装备两大板块快速发展，产品升级换代和结构优化有望进一步提升公司盈利能力，参考可比公司，我们给予公司2023 年18-23X PE，对应合理价值区间为27.78-35.50 元，继续维持“优于大市”评级。

风险提示：新签订单不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策监管的风险。