新华医疗公布2022 年报。2022 年实现营业收入92.82 亿元（同比下滑2.11%）；实现归母净利润5.03 亿元（同比下滑9.68%）；实现扣非后归母净利润5.05 亿元（同比增长31.47%）。分季度看：2022 Q4 实现营业收入26.31 亿元（同比增长23.69%）；实现归母净利润8267 万元（同比下滑30.28%）；实现扣非后归母净利润7129 万元（同比下滑7.90%）。

观点：“调结构”成果逐步凸显，收入结构优化，毛利率持续改善，国际化迎来突破，利益关系理顺，国改提质增效成果逐步显现，2023 继续改善可期。

坚定不移调结构强主业，医疗器械和制药装备占比持续提升，收入结构优化显著。分板块看：1）医疗器械：收入38.18 亿元（同比增长8.02%），占比41.1%（提升3.9pct），毛利率40.06%（提升2.57pct）。九大产品线协同发展，感控板块优势领先，2022 年签订4 家智慧化消毒供应中心整体项目，实现智慧化内镜中心零突破，手卫生耗材销售合同额同比增长79%，喜讯频传。2022 年实验动物新签合同额增长34.22%，增长潜力可期；2）制药装备：收入15.17 亿元（同比增长21.48%），占比16.3%（提升3.2pct）；3）医疗商贸：收入28.94 亿元（同比下滑24.3%）；4）医疗服务：收入8.42 亿元（同比增长14.5%），毛利率17.85%（提升4.8pct）。

国际化迎来突破，扬帆起航打开成长空间。2022 年海外收入1.55 亿元（同比增长121.57%），毛利率43.08%（提升10.28pct），海外收入实现翻一番增长的主要原因系公司以客户为导向进行产品设计及功能改良，创新完善营销网络，产品+营销双管齐下助力海外销售迈上新台阶，未来可期。

定增落地+激励加持+职业经理人制度，股东与经营管理者利益关系理顺，国改深化在路上。第一大股东山东颐养健康高比例参与定增彰显对公司未来发展信心，2022 年公司已完成345 名激励对象限制性股票授予且积极推进子公司中长期激励机制，子公司新华手术器械股权激励计划已取得国资管理单位批复。此外，在母公司和上海泰美等部分子公司层面，按照市场化选聘、差异化薪酬、市场化退出要求，推行职业经理人制度，释放国企改革活力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为7.24亿元、9.31 亿元、11.55 亿元，分别同比增长44.1%、28.5%、24.1%，当前股价对应PE 分别为17x、13x、11x。维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期风险；募投项目不及预期风险。