事件

公司发布24 年三季报，前三季度实现收入681.50 亿元，同比-31.19%，归母净利润51.98 亿元，同比-40.06%，扣非归母净利润48.79 亿，同比-40.19%，Q3 实现收入225.85 亿元，同比32.80%，归母净利润18.73 亿元，同比-15.01%，扣非归母净利润16.94 亿元，同比-15.23%。

点评

Q4 供需改善值得期待：前三季度全国水泥累计产量为13.27 亿吨，同比下滑10.7%，在地产下行背景下，行业需求仍承压；展望Q4，预期水泥价格有望回升，供给端9-10 月旺季多地错峰生产，需求端，化债背景下基建实物工作量有望增强，供需改善下水泥价格及盈利有望在Q4 明显改善。

毛利率提升，费用率有所上升：公司Q3 毛利率为20.78%，同比提升4.60pct，Q3 净利率为8.24%，同比+1.50pct，盈利能力提升主要系Q3 行业错峰生产力度加强，水泥价格略有回暖；费用率方面，Q3 期间费用率10.74%，同比提升2.75pct ，销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。

展望Q4 及25 年，行业供需矛盾依然存在，短期来看推动错峰生产常态化，强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，是保障行业利润的重要方式；中长期维度，可以期待水泥行业碳排放政策的推出，加强产能置换监管、出清落后中小产能。

盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为1024 亿、1037 亿，同比-27.4%、+1.26%，预计24-25 年归母净利润分别为79 亿、83 亿，同比-24.4%、+5.1%；对应24-25 年PE 分别为18X、17X。

风险提示：

房地产及基建需求大幅下滑，错峰生产效果低于预期。