公司公布三季报。2024 年前三季度,公司实现收入681.5 亿元,同比-31.19%,归母净利润51.98 亿元,同比-40.06%;对应Q3 单季度实现收入225.85 亿元,同比-32.80%,归母净利润18.73 亿元,同比-15.01%。
Q3 水泥需求及价格仍然承压,影响公司整体利润。由于地产、基建需求较为疲软,2024M9,我国水泥产量同比-10.7%,测算对应Q3 单季度产量同比-12.2%。由于需求下滑,水泥价格同比仍有压力,根据数字水泥数据,2024Q3 公司核心长三角区域高标水泥价格同比小幅下滑2 元/吨左右,因此Q3 单季度公司整体利润整体仍然呈现下降趋势。
期间费用率上升影响利润。由于公司整体收入下滑,公司规模效应受到一定影响,2024M9 公司期间销售费用率9.9%,同比提升2.5 个百分点左右,费用率的上升进一步影响了公司整体利润。此外2024M9公司财务费用同比上升2.85 亿元,我们判断主要原因是汇兑损失增加,财务费用上升同样影响了公司整体利润。
关注Q4 价格弹性及化债对于公司的积极影响。根据数字水泥信息,10 月华东地区水泥及熟料100 元/吨涨价执行总体良好,目前时点长三角水泥价格已超过2023Q4 高点。此外,根据数字水泥数据,长江上游武汉地区9 月底以来已进行4 轮价格上调,累计幅度140 元/吨,11 月预计有10 天左右错峰生产时间,而重庆地区10 月同样有错峰生产,我们认为长江上游地区错峰生产及涨价一方面将增加当地价格弹性,另一方面也将减少上述地区水运对于长三角地区的冲击,降低后期价格波动。此外,广东地区水泥已经开始涨价,后续有进一步推涨可能,如果上述地区涨价执行良好,则公司Q4 将展现价格弹性。此外,如果化债推进顺利,我们认为地方基建项目需求将改善,进一步提升水泥需求,带动水泥价格及公司业绩恢复。
【投资建议】
维持盈利预测。预计2024-2026 年,公司归母净利润82.48/88.09/94.70亿元,对应当前市值估为16.82/15.75/14.65x PE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期;
成本高于预期;
汇兑损失高于预期;