事件:公司2024Q3 单季度营收225.85 亿元,同比下降32.89%;归母净利润18.73 亿元,同比下降15.13%;扣非后归母净利润16.94 亿元,同比下降15.23%。
错峰加强价格企稳,销量下滑影响营收和业绩。需求端,受地产需求等因素影响,2024Q3 全国水泥产量同比下滑11.85%,环比下滑7.28%;价格方面,全行业加强错峰生产,推升水泥价格,2024Q3 全国水泥均价同比上升6.12%,环比上升4.22%,量的下降影响更多,因而2024Q3 公司收入同比下降32.89%,环比下降6.82%。成本方面,2024Q3 年煤价震荡下行,同比下降2.59%,虽对冲销量下行,但水泥量的下降更为明显,2024Q3 公司业绩承压下滑,归母净利润同比下滑15.13%。
产品涨价利润率提高,销售下降费用率提升。2024Q3 公司毛利率为20.78%,同增4.60pct;净利率为8.24%,同增1.50pct,利润率提升主要系Q3季度行业错峰生产力度加强,水泥价格有所回暖。具体看费用端,2024Q3 公司期间费用率为10.73%,同增2.74pct。
行业错峰持续加强,价格推涨下Q4 业绩有支撑。今年以来,在地产需求持续下滑的背景下,水泥行业持续加强错峰生产,从供给端控制去匹配需求,加之企业经历较长时间的亏损后对于盈利有着较高的诉求,水泥价格正经历多次震荡后,在Q3 季度有明显的提升。目前看,长三角地区已经历过两轮比较大的提价,分别是9 月末的100 元/吨以及10 月末的50 元/吨。未来看,Q4季度水泥企业依旧保持较强的错峰生产强度,加之政策端的好转和落地,需求的释放和供给的下降,水泥价格有望提升,从而支撑Q4 企业业绩。
投资建议:我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润75.35/85.85/95.20亿元,同比增长-27.8%/13.9%/10.9%,最新收盘价对应PE 为18x/16x/15x,维持“增持”评级。
风险提示:区域协同破裂;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。