水泥量价承压,收入利润同比下滑。2024 年1-9 月实现营收681.5 亿元,同比-31.27%,归母净利润51.98 亿元,同比-40.05%,扣非归母净利润48.79亿元,同比-40.18%,EPS 为0.99 元/股;其中Q3 单季营收225.85 亿元,同比-32.89%,Q1、Q2 单季同比-32.01%/-28.85%,归母净利润18.72 亿元,同比-15.13%,Q1、Q2 单季同比-41.1%/-53.46%,扣非归母净利润16.94 亿元,同比-15.38%,Q1、Q2 单季同比-36.5%/-54.63%,受水泥量价齐跌影响,收入利润同比下滑,但Q3 利润降幅大幅收窄。
盈利水平同环比均有修复,费用率有所提升。2024 年1-9 月公司实现综合毛利率19.5%,同比+1.21pp,Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为17.7%、20.0%、20.8%,Q3 同比+4.6pp,环比+0.82pp,单季度毛利率同比/环比均有修复,主要受煤炭等成本下降及上年同期低毛利贸易业务增长影响,实现净利率7.7%,同比-1.47pp,Q1、Q2、Q3 单季度净利率分别为7.0%、7.5%、8.3%,Q3 同比+1.74pp,环比+0.77pp,其中公允价值变动贡献收益2.2 亿元,上年同期为-0.5 亿元。费用端有所提升,1-9 月期间费用率9.93%,同比+2.53pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.42%/6.29%/-1.06%/1.27%,分别同比+0.87/+1.72/-0.04/-0.02pp。1-9 月实现净利率7.7%,同比-1.47pp,Q1、Q2、Q3 单季度净利率分别为7.0%、7.5%、8.3%,Q3 同比+4.6pp,环比+0.82pp
现金流持续稳健,资产负债表依旧强劲。1-9 月公司实现经营活动现金流净额103.48 亿元,同比+6.7%,盈利承压背景下,现金流依旧保持稳健增长;截至9 月末,货币资金和交易性金融资产合计769.06 亿元,在手现金充足,资产负债率21.46%,较6 月末提升1.96pp,资债结构相对稳定。
风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;投资建议:龙头优势持续领先,盈利修复可期,维持“优于大市”评级9 月以来受益错峰协同持续推进,水泥价格加速推涨,9 月末长三角沿江水泥熟料大幅提价100 元/吨,并于10 月末再次提涨,后期仍有提价预期,短期盈利修复可期,同时中期有望进一步受益供给端政策带来供需格局改善,公司作为龙头企业有望明显受益。考虑前期量价承压影响及目前整体需求依旧疲软,下调盈利预测,预计2024-2026 年EPS 为1.59/1.67/1.80 元/股(调整前1.74/1.85/2.04 元/股),对应PE 为14.5/13.8/12.8X,维持“优于大市”评级。