事件

10 月12 日上午，国新办举行新闻发布会1介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，会上提出，财政部将较大规模增加债务额度，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，并提到逆周期调节不仅包括已进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，这些新的表述彰显了对逆周期调节、支持地方政府化解债务风险强有力的决心和信心，力度超过此前的市场预期。

评论

建筑央企为首要受益品种，地方国企也有望受益。我们认为化债等财政工具有利于央企现金流改善和优质订单增长。此前市场对于建筑央企基本面的核心担忧点在于订单增速、质量的下滑以及现金流的疲弱，我们认为随着化债等财政工具的出台，以及国企改革大背景下考核端对于“质量”的重视，央企经营质量存在较为确定的改善空间。建筑央企在地方回款序列的优先级较高，且是重点工程的主要承建者，对资金及实物工作量的变化反馈迅速，是财政宽松下基本面受益最快、确定性最高的品种之一，对政策预期高度敏感。目前各大建筑央企均仍处破净状态，结合市场预期改善及基本面向好的确定性，我们重申对中国建筑、中国中冶等建筑央企的推荐。此外，化债政策出台也有助于地方国企修复资产负债表，但基于严控地方债务红线的要求，我们认为高负债区域的新增项目量可能仍较有限。

水泥：供需均受积极政策预期支撑，提价成功彰显行业自救努力。水泥需求50%以上由基建端贡献，发布会明确提出拟督促地方切实用好各类债券资金，加快项目实施进度，尽快形成实物工作量，我们认为有望支撑明年水泥需求预期；行业供给端改革政策，如碳交易、产能补充置换等中长期亦有望带来供给侧深远变化。在供需端双重积极政策预期推动下，行业自救成效显著，本周全国水泥价格环比大幅提升4.2%，华东多地落实前期水泥提价100 元/吨，我们认为有望带动4Q24 企业盈利和2025 年行业价格中枢环比/同比明显提升。看好兼具安全边际和弹性的华润建材科技、华新水泥、上峰水泥、海螺水泥，建议关注冀东水泥等。

B端消费建材：资产负债表修复或先行，弹性仍需时间兑现。我们认为和基建实物工作量联系紧密的消费建材细分领域，如防水、涂料、塑管也有望受益于财政的进一步宽松。此前B端消费建材龙头企业收入增速表现疲软，更多系企业自身为保护现金流收缩授信的行为，龙头B端收入可能需要企业看到自身现金流、资产负债表明显修复后才有望迎来反转。我们建议关注北新建材、伟星新材、三棵树、坚朗五金、东方雨虹、亚士创能。

风险

财政力度不及预期，项目实物工作量推进不及预期。