【投资要点】

政治局会议强调促进地产止跌企稳，看好基本面修复。9 月26 日，政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，同时表态“严控增量、优化存量”，改善房屋供需关系，会议同时提及“调整住房限购政策”。而此前，9 月24 日，国家发布一揽子货币经济政策，主要包括：1）降低存款准备金率和政策利率，2）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。我们判断未来点城市限购政策有望进一步松动，且政府收储有望加速，带动地产基本面修复。

看好消费建材龙头业绩估值双击。考虑到政治局会议提及的调控方案为“严控增量，优化存量”，我们判断此次地产调控将以消化库存为优先，因此我们预计2025-2026 年，地产开工面积同比+3%/4%，竣工面积同比+6.5%/6.6%，竣工端修复总体强于开工端。此外，我们还预计存量房及政府统一新建的保障房、公租房等占比将有所上升，市场整体向小B 端及C 端倾斜，因此除行业整体基本面修复外，我们判断头部消费建材企业由于产品品类更全，渠道响应能力更优而更加适应小B 及C 端的要求，因此市场份额也将提升，与其余梯队企业的差距将逐渐扩大，利于估值修复。根据我们基于2026 年业绩的中期市值测算，如果地产基本面修复良好，大多数消费建材头部企业都有充分的估值修复空间，此外其余梯队的消费建材企业也有望展现较大的业绩弹性。

关注Q4 大宗商品弹性。根据数字水泥新闻，9 月27 日至10 月31 日，华东地区水泥企业将限产12 天，如果严格执行，期间长三角地区水泥产量预计下降35%。目前长三角地区熟料价格已经上涨100 元/吨，当地企业预计在9 月28 日推涨水泥价格100 元/吨。我们复盘了2013、2016、2021 三年旺季水泥价格表现，在需求表现较为一般，但旺季有供给扰动的情况下，水泥价格总体能在旺季逐步上涨，特别是2021年因能耗双控全国大范围限产时，长三角水泥价格旺季大幅上涨273元/吨，弹性明显，因此我们对于此次涨价执行情况总体持乐观态度，当前长三角水泥价格为275-335 元/吨，涨价带来的Q4 业绩弹性显著。

此外，我们认为，除水泥外，其余大宗建材如玻璃、玻纤，如能在Q4实物工作量回暖的情况下同时增加供给端冷修，也有望彰显价格利润弹性。

海外需求有望恢复，利好出海建材企业。我们认为美联储降息将从两个方面利好出海建材企业：1）降息后包括美国在内的海外经济有望恢复，带动相关地产需求恢复；2）人民币及新兴国家货币贬值压力减小，利于工程及贸易结算，同时出海建材企业面临的汇率减值压力降低。但考虑到近期地缘政治冲突、贸易冲突频发，我们认为在海外拥有产能的企业是最主要的受益者。

【配置建议】

主线一：存量房贷利率下降、房屋养老金制度的核心受益者，拥有良好C 端及小B 端渠道、品类布局的头部消费建材企业。目前头部消费建材企业盈利能力及估值水平处于历史较低位置，未来市场逐渐向小B 和C端倾斜，拥有良好相关渠道及产品布局的头部消费建材企业与其余梯队企业竞争力的差距有望进一步扩大。在地产、基建需求回暖后，头部消费建材企业业绩和估值均有良好弹性。建议关注【东方雨虹】、【伟星新材】、【志特新材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【北新建材】、【兔宝宝】、【蒙娜丽莎】、【东鹏控股】等。此外同样建议投资者关注其余梯队消费建材企业业绩弹性。

主线二：Q4 价格端有弹性的大宗建材企业。建议关注【海螺水泥】、【上峰水泥】、【天山股份】等。

主线三：拥有海外产能的建材企业。建议关注【中国巨石】、【华新水泥】等。

【风险提示】

基建及地产需求不及预期，毛利率不及预期，海外需求不及预期。