事件
9 月9 日,生态环境部发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》意见的函:2024 年将作为水泥、钢铁、电解铝首个管控年度,2025 年底前完成首次履约工作,其中2024-2026 年为启动实施阶段,2027 年起为深化完善阶段。
评论
初期遵循强度原则,企业盈缺范围较小,短期影响或较为有限。根据《征求意见稿》及其编制说明,2024-2026 年为碳交易覆盖的启动实施阶段,采用碳排放强度控制的思路实施配额的免费分配,企业获得的配额数量与产品产量(产出)挂钩,不设置配额总量上限,将企业配额盈缺率控制在较小范围内,并且开展关键参数月度存证,夯实碳排放数据质量基础。我们认为初期阶段企业间的配额盈余与缺口差异可能相对较小,碳交易难以形成对企业生产总量的管控,因而暂不具备显著的“去产量”调控供需的效果,也难以快速形成碳排放端优胜劣汰的“去产能”趋势。尽管如此,我们认为该《征求意见稿》依然标志着行业供给端即将进入新的阶段。
随着配额收紧且其他供给侧措施协同,长期影响或较为深远。根据《征求意见稿》,初期阶段主要考虑企业不熟悉规则、数据质量基础不牢靠的现状,因而配额分配并不严格,但随着2027 年进入深化完善阶段,配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法,对标行业先进水平,建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制,推动单位产出碳排放不断下降。我们认为随着水泥行业碳交易逐步深化,碳交易对于行业产出的管控和低效产能的出清效果有望逐步显现。近期已有部分产线正推动产能置换的指标补充,我们预期随着产能核定趋严,部分产线超产情况有望逐步受控,亦有望与错峰生产方案形成合力。我们认为未来行业错峰生产、产能置换、碳交易等政策有望形成共振,共同推动行业供给侧产生深远变化。
近期水泥行业逐步转入旺季,价格再度提涨,配置价值再现。近期行业逐步步入“金九银十”传统旺季,根据数字水泥网,上周(9/6)全国水泥发货率环比+1.3ppt至51%,且长三角、西南、西北价格均有提涨。我们认为随着旺季需求逐步释放,且下游资金状况有望随着专项债等资金投放得到缓解(8月单月专项债发行额近7,000 亿元,净融资额近5,000 亿元,发行进度明显提速),行业供需面有望边际好转,支撑价格水平修复。当前板块加权P/B仅0.78 倍,处于近10 年最低位附近,考虑到供给侧长期变革的趋势逐步确立,我们认为板块配置价值再度显现。建议关注具备规模和效率优势的龙头企业,以及领先布局低碳生产工艺及碳资产管理的企业。我们建议关注华润建材科技、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥。
风险
碳交易推进进度不及预期,行业价格竞争超预期。