事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入455.66 亿元（同比-30.44%），归母净利润33.26 亿元（同比-48.56%），扣非归母净利润31.85 亿元（同比-48.25%）。其中24Q2 实现营业收入242.38 亿元（同比-28.92%），归母净利润18.23 亿元（同比-53.40%），扣非归母净利润18.16 亿元（同比-54.63%）。

报告期内，由于行业需求萎缩，叠加竞争激烈价格低迷，公司经营有所承压。2024 年上半年，全国固定资产投资同比增长3.9%，基础设施投资同比增长5.4%，房地产开发投资同比下降10.1%，基建项目开工不足，叠加房地产市场仍处深度调整阶段，导致水泥需求持续不振，2024H1 全国累计水泥产量8.5 亿吨，同比下降10%。同时市场竞争依然激烈，水泥价格持续走低，据国家统计局，2024H1 42.5 级水泥均价为318 元/吨，同比下降16%，行业整体量缩价低对公司经营状况造成压力。报告期内，公司水泥和熟料主营业务实现收入340.51 亿元，同比下降22.12%，合计净销量为1.28 亿吨，同比下降4.94%，毛利率较上年同期下降4.10pct 至22.71%。分行业来看，（1）自产方面，水泥熟料自产品2024H1 实现销售收入335.79 亿元，同比下降20.82%，销量为1.26 亿吨，同比下降3.35%，自产水泥熟料吨价格、成本、毛利分别为266.5 元/吨、205.18 元/吨、61.32 元/吨，分别同比下滑18.31%、13.09%、31.98%。自产品综合毛利率较上年同期也下滑4.62pct至23.01%，其中，42.5 级水泥毛利率、32.5 级水泥毛利率、熟料毛利率同比分别下降4.52pct、5.91pct、9.30pct，骨料及机制砂综合毛利率同比下降9.71pct 至47.84%，商品混凝土综合毛利率同比下降4.20pct 至8.42%。

（2）贸易方面，水泥熟料贸易业务2024H1 实现收入4.71 亿元，同比下降64.08%，销量为155 万吨，同比下降59.38%，贸易业务毛利率较上年同期略上升0.86pct 至1.21%。分区域来看，（1）国内各区域自产品销售金额均有不同幅度下降，其中，南部区域受产品降价影响销售金额同比下降18.90%，毛利率同比下降6.36pct，东部、中部、西部区域受产品降价及销量下降影响，销售金额分别同比下滑25.25%、26.30%、14.77%，毛利率分别同比下降6.32pct、7.40pct、0.73pct。（2）海外业务得益于市场持续拓展、不断完善，呈现逆势上升态势，报告期内出口及海外项目公司销售金额分别同比增长100.69%、5.72%。

销售毛利率基本稳定，净利率有所下滑。2024H1 公司销售毛利率为18.93%，同比略下降0.5pct，净利率为7.43%，同比下降2.98pct。净利率下降幅度超过毛利率，主要与期间费用率同比增加2.43pct 至9.53%有关，其中，财务费率同比增加0.28pct，主要系部分海外项目融资产生汇兑损失，销售费率、管理费率分别同比增加0.95pct、1.14pct，主要系公司收入下降而费用较刚性所致。

供需格局有望边际改善，公司经营状冷静待回暖。需求端，基建是拉动水泥需求的主要动力，随着超长期特别国债、专项债等资金到位，在建工程项目水泥需求有望得以提振。供给端，中共中央政治局会议近期提出，要防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，有助于改善水泥行业生态，水泥产品价格有望修复。立足公司自身，面对复杂严峻的市场环境，公司始终坚持做强做优水泥主业，报告期内，国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺、海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进，　　2024H1 新增熟料产能230 万吨，水泥产能470 万吨，截至2024 年6 月30日，公司合计拥有熟料产能2.74 亿吨，水泥产能3.99 亿吨。公司作为行业龙头企业，主业竞争优势突出，随着行业格局边际改善，公司经营状况有望好转。

投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为1042.59、1164.30、1198.33亿，分别同比-26.06%、11.67%、2.92%，归母净利润分别为76.06、88.42、93.87 亿，分别同比-27.08%、16.25%、6.17%，对应PE 分别为14.28、12.28、11.57，考虑到公司水泥熟料成本优势领先，底部盈利韧性强，估值低，股息率提升空间大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。