投资要点：

撒哈拉以南非洲是个成长的市场。撒哈拉沙漠将非洲分为北非和撒哈拉以南非洲，北非水泥产量多年未见增长、产能过剩，但是撒哈拉以南非洲仍大有可为。

1) 撒哈拉以南非洲人口增速很快，2000 年约67121 万人，2022 年已超过12亿人口，人口增长趋势未见放缓；

2) 撒哈拉以南非洲2001 年人均GDP 仅有590 美元/人，2014 年见到1937 美元/人的高点，近几年由于汇率原因美元计价人均GDP 未见增长，但是GDP仍保持正增长率；

3) 撒哈拉以南非洲水泥工业仍在崛起，一是减少对外依赖，二是替代老旧产线，水泥产量从2005 年的3254 万吨增至2021 年的12250 万吨。

撒哈拉以南非洲诸国除尼日利亚外产量不大，水泥价格高、盈利长年保持高位。

1) 尼日利亚2021 年产量2900 万吨，位居撒哈拉以南非洲第1，第10 名乌干达2021 年产量420 万吨，其余近40 个国家合计产量约3200 万吨。从企业角度看，撒哈拉以南非洲仅有Dangote、Holcim、Heidelberg、PPC 水泥产能超过1000 万吨；

2) 撒哈拉以南非洲水泥价高，100 美元/吨属于常态，Heidelberg 非洲/地中海区域和Dangote 的EBITDA Margin 水平长年较高，其中Dangote 在40%以上。

出海正当时：中国企业已具备出海能力，在非重点布局国家具备高盈利基础。

1) 中国水泥出海已具备很强的硬性条件：2021 年中国水泥产量占世界一半以上，运营水泥经验远超海外企业，中材国际水泥EPC 及代运营业务进展较好就是中国水泥企业拥有最好的机器、最好的技术水平和管理方法的集中体现；2) 华新水泥、西部水泥在非已有542.5、393.5 万吨熟料产能，两家公司重点布局的埃塞俄比亚、坦桑尼亚、莫桑比克均具备较好的高盈利历史和较好的高盈利供需格局。

华新水泥、西部水泥已有较好突破。华新水泥2023 年完成两家公司收购、2024年完成坦桑尼亚二期产线建设，撒哈拉非洲以南产能完成从248 万吨到542.5万吨的跨越；2024 年西部水泥埃塞俄比亚万吨线投产后西部水泥非洲水泥产能将从393.5 万吨达到703.5 万吨。更为关键的是两家公司在非洲均获得了较高的盈利水平。

风险提示。外汇贬值及管制风险，政治稳定性、文化差异性风险，能源供应风险。