投资要点

事件：2025 年3 月中旬，《2025 年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。

2024 年公司归母净利润同比+33%，利润率同比改善：2024 年，公司实现营业总收入299.5 亿元（同比-2.6%）；实现归母净利润21.6 亿元(同比+33.4%)。其中2024Q4，公司实现营业总收入95.3 亿元（同比-2.7%，环比+36.2%）；实现归母净利润4.2 亿元（同比+68.1%，环比-23.9%）。

2024 年工作量饱满，在建项目稳步推进：截至2024 年底，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目73 个；完成了46 座导管架和34 座组块的陆上建造、39 座导管架和30 座组块的海上安装、373公里海底管线和167 公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量45万吨，同比-4%；安装等海上作业投入2.87 万船天，同比+16%。1）国内方面：圆满交付亚洲第一深水导管架—“海基二号”，刷新作业水深、高度、重量等多项亚洲纪录；顺利交付亚洲首艘圆筒型“海上油气加工厂”—“海葵一号”。2）国外方面：高质量完成沙特阿美马赞油气集输平台建造；提前33 天交付加拿大长湖西北工程，展现了“国内制造、海外总装集成”的效率优势，助力陆地油田工程总承包能力迈上新台阶；全球最大在建浮式生产储卸油装置上部组块巴西FPSO P79 工程模块全部交付。

市场开拓顺利，拓展陆上炼化一体化、油气终端等业务：截至2024 年底，公司新签合同金额302 亿元（同比-11%），其中国内新签合同额192亿元，境外新签合同额110 亿元。截至2024 年底，公司在手订单约400亿元。1）国内方面：新承揽的业务以传统油气工程为主，主要包括渤中26-6 油田开发、西湖区域天然气外输与终端设施能力提升等。2）国外方面：深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议。

中海油海上油气资本开支维持高位，公司直接受益：2025 年中海油计划资本支出总预算为1250-1350 亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。

中海油保持稳健的资本开支水平，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：基于公司项目开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司2025-2026 年归母净利润分别至23.9、27.5 亿元（此前为23、27.5 亿元），新增2027 年归母净利润预测值为30.2 亿元。按2025 年3 月21 日收盘价，对应PE 分别11、10、9 倍。考虑中高油价背景，叠加深海科技蓬勃发展，油服工程行业持续高景气，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。