核心观点

领跑海洋油气工程赛道，加大分红回报股东。作为亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一，公司背靠中海油集团，在立足传统海洋工程主业的基础上，业务拓展至陆地LNG 工程等清洁能源领域，推动公司2024Q1 归母净利润达到4.75 亿元。同时，2023 年公司股利分配率同比增长约9.77pct 达到40.11%。未来随着公司业绩增长，分红水平或继续提升。

高油价助力油服景气向上，行业龙头持续受益。OPEC+的坚持减产为油价提供了较强的底部支撑，同时美国页岩油产量增幅相比2023 年或大幅放缓，原油供需紧平衡的态势有望维持，对高位油价形成支撑，推动全球油服市场持续复苏，而公司作为国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司，有望持续受益。

传统业务优势巩固，海外市场持续扩大。海洋油气田开发行业进入壁垒较高。公司重视研发驱动，近两年研发占比约为4%，高于可比公司。同时，公司背靠中海油集团，在七年行动计划背景下，2018-2023年，中海油实际资本开支CAGR 高达16%左右，持续利好公司国内业务。同时，公司依托“一带一路”加快海外市场开拓，2023 年海外市场承揽额141.76 亿元，创历史高位，随着公司EPCI 总包能力得到中东业主认可，海外市场份额有较大的提升空间。

加快布局清洁能源，赛道优质成长可期。双碳目标叠加能源安全背景，天然气需求有望长期增长。公司加快陆地LNG 工程等清洁能源领域布局，推动LNG 工程为主的非海洋工程项目营收占比从2019 年的8%提升到2023 年的36%，毛利占比从2019 年的6%提升到2023 年的39%。未来随着公司天然气液化工厂总包能力的形成，以及FSRU、FLNG 等高端业务的拓展，盈利贡献有望进一步提升。

盈利预测与投资建议

我们认为中国海油增储上产“七年行动计划”为公司传统海洋工程业务的稳定增长提供支撑，同时，公司顺应国际低碳发展趋势，加快布局LNG 工程、海上风电等清洁能源业务，未来业绩提升空间较大。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.58、23.81、27.83 亿元，对应的PE 分别为13 倍、12 倍、10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

油价大幅波动风险、国际化经营风险、汇率变动风险等。