事件：2024 年4 月24 日，海油工程发布2024 年一季报。2024 年Q1 公司实现营业收入56.72 亿元，yoy-11.33%；实现归母净利润4.75 亿元，yoy+5.96%；扣非归母净利润4 亿元，yoy+23.35%；经营活动产生的现金流量净额为25.61 亿元，同比增加26.48 亿元，主要系公司现金流精益化管理持续见效，完工项目收款及新项目预收款大幅增加。

地缘政治扰动下油价易涨难跌，油气行业景气度回暖。2024 年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。2）从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年6 月底；红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。3）库存端：2024年3 月15 日SPR（战略石油储备）库存为3.62 亿桶。在过去十年的大多数时间里，SPR 原油库存都在6 亿桶以上，当前补库需求显著。

国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。“七年行动计划”公布之后，国内石油企业纷纷公布并实施了自身的油气资本开支计划，2023 年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753 亿元、1768亿元、1279 亿元，均处于历史较高水平。其中，中海油发布的《2023 年战略展望》中提到2023 年的资本支出预算总额为1000-1100 亿元，相比2022 年的900-1000 亿元资本开支预算有所增加，其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的18%、59%、21%和2%。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030 年国内石油上产6000 万吨，2035 年国内天然气上产400 亿方”的新目标也为海油工程可持续发展提供了保障。

项目承揽额持续增长，积极推进国内外油气工程建设。2024 年Q1，公司实现承揽额65.17 亿元，yoy+11%，其中国内61.10 亿元，海外4.07 亿元。截止2024 年Q1，在手订单总额约为405 亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。

2024 年Q1，公司共运行规模以上项目63 个，其中4 个项目完工交付。完成了19 座导管架和7 座组块的陆上建造、9 座导管架和6 座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39 公里海底电缆铺设。建造业务完成钢材加工量13.6 万吨，较上年同期增长13%；安装等海上作业投入0.48 万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比降低23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比增长336%，自有船舶船天同比增加438 天。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收337.56/371.04/409.72 亿元，归母净利18.94/21.25/26.95 亿元，同比增长16.9%/12.2%/26.9%，当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：上游资本开支缩减风险；新签订单不及预期；汇率风险。