事件：海油工程发布2023 年年度报告。报告期公司实现营业收入 307.52 亿元，同比增长 4.75%；实现归属于上市公司股东的净利润 16.21 亿元，同比增长 11.08%。扣非归母净利润12.37 亿元，同比增长44.85%。

境内收入增长平稳，境外项目毛利率提升。报告期内公司按地区划分，境内实现营业收入247.59 亿元，同比增长11.56%，毛利率9.44%（-0.65pct）；境外实现营业收入59.93 亿元，同比减少16.35%，毛利率16.15%（+10.57pct）。

按行业划分，海洋工程营业收入226.22 亿元，同比增长10.79%，毛利率8.9%（-2.51pct）；非海洋工程营业收入81.30 亿元，同比减少9.06%，毛利率15.90%（+12.43pct）。境外项目收入同比下降主要系2022 年处于在建高峰期的香港、北美壳牌LNG 等项目在2023 年进入收尾阶段所致。报告期内公司实现北美壳牌 LNG 项目完工交付，为全球首例一体化建造 LNG 模块化工厂，高质量交付的同时带来盈利能力提升。同时，中标卡塔尔ISND5-2 等海外总承包项目，实现从国际工程分包商向总承包商的有效突破，海外项目盈利能力有望进一步提升。

费用控制良好，经营活动净现金流创新高。报告期内公司管理费用、研发费用、销售费用、财务费用占营收入比重合计4.8%。根据公司年报披露经营计划，公司将努力把销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占营业收入的比例控制在 5%以内。公司报告期内经营活动产生的现金流量净额51.25 亿元，同比增长54.67%，为2015 年以来最高。

中国海油增储上产新目标提供有力支撑。2023 年公司完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长25%。2023 年末在手未完成订单约396 亿元，较2022 年末增长11.55%。报告期内公司向中国海洋石油有限公司销售额199.38 亿元，占年度销售总额比例64.88%。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030 年国内石油上产 6000 万吨，2035 年国内天然气上产400 亿方”的新目标，为未来工作量提供有力支撑。

公司盈利预测及投资评级：随着公司海外重大项目交付和承揽，公司全球竞争力进一步提升，国内中海油资本开支确定性较强，我们预计公司2024-26 年归母净利润18.89、20.78、21.49 亿元，对应EPS 分别为0.43、0.47 和0.49元，维持 “强烈推荐”评级。

风险提示: 行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、国际油价大幅下行、上游油气公司资本开支不及预期。